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鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：觀點地產(chǎn)新媒體
來源：觀點（ID：guandianweixin）
從破產(chǎn)傳聞到上市股價高漲，對于Airbnb本身，眾人議論不一。
觀點地產(chǎn)網(wǎng) 有人評論說，2020年的美股市場早已不是投資，而是一場資金和情緒的大型博弈。
誰又能預測到，在疫情持續(xù)發(fā)酵、經(jīng)濟不斷放緩之下，美股卻在年底接近有史以來最高位。甚至出現(xiàn)了近二十年來最為瘋狂的上市潮，2020年尾聲已至，但美股IPO熱度仍存。
繼美東時間12月9日“美版美團”DoorDash上市大漲近86%之后，民宿短租巨頭Airbnb也于當?shù)貢r間12月10日正式在納斯達克交易所掛牌，募資約35億美元，一躍成為今年美股最大IPO。
上市首日，Airbnb以146美元/股開盤，是IPO發(fā)行價68美元的兩倍多，收盤報144.71美元/股，較發(fā)行價上漲113%，市值逾864億美元。這一市值，超越了旅游巨頭Booking的市值（約862億美元），同時也遠超連鎖酒店巨頭萬豪（市值約430億美元）和希爾頓（市值約300億美元）。
如此高的估值，令市場無法不注意到。尤其是在半年之前，這家民宿巨頭還一度被傳出即將破產(chǎn)。從破產(chǎn)傳聞到上市股價高漲，對于Airbnb本身，眾人議論不一。
不能否認的是，Airbnb確實選擇了股市較為火熱的時機登陸資本市場。據(jù)相關媒體統(tǒng)計披露，不算此次Airbnb的IPO，今年美國交易所的IPO總額已超過2000億美元。
知行資本徐紹義則表示，美股火熱不是突然性的，而是一直在創(chuàng)新高，這是多重因素導致，包括拜登當選、流動性泛濫、疫苗面世等。
Airbnb估值憂慮
按照Airbnb最初公布的IPO定價，每股初步價格僅為40-50美元，而后市場又傳出定價區(qū)間56-60美元，相較于此前的數(shù)據(jù)，正式定價每股68美元確實有了大幅調升。
IPO定價是根據(jù)詢價結果而來，而此次Airbnb發(fā)行定價與一般固定價格拍賣方式有所不同。市場分析稱，Airbnb采用的IPO機制類似于“荷蘭拍”，這種叫價方式一方面有利于最大程度的挖掘資產(chǎn)的價值，防止資產(chǎn)價值在IPO階段被單一機構擠壓，另一方面也產(chǎn)生了Fomo情緒（錯失恐懼），報價低可能拿不到股份。
資料顯示，美股發(fā)行價格區(qū)間通常是承銷商根據(jù)公司估值和市場因素等給予的價格范圍，最終發(fā)行價格通常在招股價格區(qū)間內(nèi)，視市場情況，最終定價有可能提高到發(fā)行價格區(qū)間上限的120%，亦有可能降低至發(fā)行價格區(qū)間下限的80%。
盡管發(fā)行定價已經(jīng)超于預期，Airbnb上市首日仍出現(xiàn)暴漲形勢，甚至盤中股價一度突破150美元。一業(yè)內(nèi)人士坦言，Airbnb股價暴漲，要么是美國資金面比較寬松，沒有更好的投資目標，只能投類似確定的消費類股票，要么就是對疫情的恢復比較樂觀。
暴漲程度確實讓很多業(yè)內(nèi)人士始料不及，尤其是對Airbnb估值產(chǎn)生過疑問的人。徐紹義分析稱，Airbnb在IPO前已融資64億美元，上市定價估值超過400億美元，上市前已經(jīng)對其估值表達了憂慮情緒。
數(shù)據(jù)顯示，Airbnb的初始估值為470-480億美元。相較于4月份，進行債務融資后估值180億美元，著實提升不少。更早之前，2017年外界盛傳其總估值310億美元。
Airbnb的發(fā)展又是否能撐起高估值水平？幾個月之前，Airbnb才因財務虧損、計劃裁員等損害了市場信心。
而且市場上亦有不少證券分析師認為，在疫情大流行的情況下，短期和中期對Airbnb業(yè)務的樂觀情緒有些夸大其詞。
據(jù)其11月發(fā)布的招股書數(shù)據(jù)，2019年營收48.05億美元，今年前9個月營收25.19億美元，同比下滑31.89%，凈虧損近6.97億美元。對于業(yè)績下滑原因，招股書歸結為可能是由于疫情的影響，“今年早些時候，疫情遏制了休閑和商務旅行”。
不過，Airbnb第三季度已經(jīng)扭虧為盈，單季度營收13.4億美元，同比下降19%，凈利潤2.19億美元。
Airbnb將第三季度的復蘇歸功于短途旅行、國內(nèi)旅行以及長期住宿的回歸，徐紹義解讀招股書稱，“該公司的招股說明書中到處都是“堅韌”(resilient)這個詞，用于全球國內(nèi)旅游等類別。即使在4月份封鎖最嚴重的時候，距離居民住宅50英里以內(nèi)的短途旅行也很頻繁?！?/p>
招股書提及，至少持續(xù)28天的長期住宿是其去年增長最快的類別之一，而且很有韌性，在其去年排名前20的城市之外的旅行也是如此。
Airbnb首席執(zhí)行官Brian Chesky在上市前接受采訪時表示，Airbnb正在考慮新的彈性旅行計劃方式。“現(xiàn)在人們來到Airbnb，他們甚至不一定有一個目的地或日期，因為居家辦公為大家提供了自由，人們可能會想去周圍300英里的任何地方，想看看Airbnb上面能提供些什么體驗?！?/p>
Brian Chesky同時表示，并不太關心估值問題。
此外，為應對疫情危機，Airbnb稱已采取一系列縮減成本舉措，包括暫停所有可自由支配的營銷計劃支出、全體職員人數(shù)裁減約25%、暫停所有設施的擴建等。招股書中透露，這些裁員和其他重組行動預計將使公司2020年的費用維持在1.35億-1.5億美元。
營收規(guī)模受影響依舊是事實，Brian Chesky稍早前預測，公司業(yè)務受到嚴重沖擊，今年營收預計將不到去年的一半。
漫漫上市路
徐紹義認為，Airbnb這種靠有效建立Hosts和Guests之間的誠信運營的C2B2C平臺式模式能給中國長租公寓市場一些啟發(fā)，二房東這種重資產(chǎn)經(jīng)營模式在市場擴張期間獲取的高增長在經(jīng)濟下滑時卻會成為負擔，今年就是血的教訓。
但Airbnb模式也并非一路順利地走來，自成立至今，途中也遇到不少挫折。其成立于2008年8月，總部設在美國加州舊金山市，根據(jù)介紹，這是一個旅行房屋租賃社區(qū)，用戶可通過網(wǎng)絡或手機應用程序發(fā)布、搜索度假房屋租賃信息并完成在線預定程序。
作為共享住宿行業(yè)鼻祖，Airbnb卻一直被質疑模式燒錢，而且每年都出現(xiàn)凈虧損。數(shù)據(jù)披露，2015年至2019，凈虧損分別為1.35億美元、1.47億美元、7000萬美元、1690萬美元和6.74億美元。
應該是市場前景獲認可，Airbnb一路獲得了十幾輪融資，據(jù)悉紅杉資本從天使輪就投資了Airbnb，連續(xù)11年的投資，一直是Airbnb最大的外部股東。
另一方面，Airbnb也很早提出IPO融資一事。早于2017年，其便對外放聲有IPO計劃，稱Airbnb上市流程的周期約為2年，可能會在2018年上市。只是到了2018年，Airbnb首席財務官宣布離職，彼時業(yè)內(nèi)就已經(jīng)認為這會影響到IPO進程。
當時Airbnb聯(lián)合創(chuàng)始人、中國區(qū)主席柏思齊坦言，“Airbnb IPO最大的壓力不是來自于投資者，而是來自于員工和房東，尤其是持有公司股份的大部分員工?！?/p>
IPO進程一拖再拖，直到2019年5月，Brian Chesky在接受采訪時表態(tài)，公司正在做準備，在今年晚些時候IPO，“從那之后的任何時間點，你們都有可能會看到我們?！?/p>
當時很多人以為，2019年會是Airbnb兌現(xiàn)上市承諾的一年，然而最終還是落空了。
又倒回今年年初那會兒，疫情肆虐，旅游業(yè)和民宿行業(yè)遭遇危機，Airbnb成為受疫情影響最嚴重的企業(yè)之一。
Airbnb自身難保，上市進程也就擱淺了。今年5月，Brian Chesky在內(nèi)部信中宣布公司將裁員1900人，高管降薪，并縮減對核心業(yè)務之外的投入。
當時他接受采訪時直言，“我們花了12年的時間打造了Airbnb的業(yè)務，在4-6周的時間里幾乎失去了這一切。”這被外界解讀為Airbnb處于破產(chǎn)邊緣。
如今時勢已變，Airbnb以高姿態(tài)成功上市，有了新的資金注入，被投資者爭議多年的IPO壓力得以消散。
然而其后續(xù)仍然有著不小的挑戰(zhàn)。對于未來的風險因素，Airbnb在招股書中表示，調整后的EBITDA和自由現(xiàn)金流一直在下降，這一趨勢可能會繼續(xù)下去，營收增速已經(jīng)放緩，預計未來還會繼續(xù)放緩。
與此同時，Airbnb或面臨比預期更大的所得稅負擔。在招股文件中披露，美國國稅局最近提出了一項可追溯至2013年的稅收調整，可能會使該公司承擔13.5億美元的稅費，該稅費與將知識產(chǎn)權轉移給國際子公司有關。而外加罰款和利息，這筆稅費比Airbnb目前在合并財務報表中記錄的準備金高出10億美元以上。
而且Airbnb本身債務規(guī)模就比較龐大，截至2020年9月30日，其未償債務本金19.97億美元。
但截止2020年9月30日，Airbnb用于經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈額為4.91億美元，同比減少9.1億美元；自由現(xiàn)金流為負5.2億美元，比去年同期減少了8.399億美元。
此外，未來Airbnb面臨全球日趨嚴格的民宿監(jiān)管風險，還有來自Booking Holdings、Expedia Group、Google、TripAdvisor、Trivago、Craigsli以及萬豪、希爾頓等競爭對手施加的壓力。
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