作者：財視中國

來源：財視（ID:caishiv）

東南亞正被定位為全球供應(yīng)鏈與資本配置中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

2025年以來，全球貿(mào)易格局再次進(jìn)入震蕩周期：美國關(guān)稅政策反復(fù)，制造業(yè)回流趨勢強(qiáng)化，美元走弱預(yù)期升溫，而亞洲資本市場則在宏觀不確定性與結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇之間尋找新的平衡點(diǎn)。在這一過程中，東南亞正被重新定位，成為全球供應(yīng)鏈與資本配置中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

在此背景下，主持人Qblue Balanced亞太主管Alexandra McGuigan，同COFACE亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bernard Aw，新加坡交易所集團(tuán)證券交易高級副總裁Bliss Chang從宏觀視角分析了東南亞主要國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整趨勢及供應(yīng)鏈重構(gòu)對區(qū)域貿(mào)易和資本流動的影響。

01東南亞崛起：全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)鍵角色

Qblue Balanced亞太主管Alexandra McGuigan從宏觀視角審視東南亞經(jīng)濟(jì)。過去一年間，在地緣政治、關(guān)稅政策與產(chǎn)業(yè)鏈回流（reshoring）的多重沖擊下，全球供應(yīng)鏈格局正在重構(gòu)。東南亞在這一變局中既面臨壓力，也迎來機(jī)遇，逐漸崛起為全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)鍵替代節(jié)點(diǎn)。在此背景下，該地區(qū)金融市場隨之進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段——亞洲股市雖在波動中展現(xiàn)出一定韌性，但仍難以擺脫美聯(lián)儲貨幣政策與中國經(jīng)濟(jì)增長路徑的雙重牽引。

“如何在地緣政治變動中維持收益，已成為當(dāng)前宏觀策略的核心議題。”McGuigan指出，全球貿(mào)易與資本流向正在進(jìn)入重構(gòu)周期，東南亞將在全球供應(yīng)鏈與金融市場中扮演更重要的角色。投資者需將宏觀對沖策略與結(jié)構(gòu)性增長趨勢結(jié)合，從而在動蕩中找到新的穩(wěn)定收益來源。

02亞洲增長關(guān)鍵：結(jié)構(gòu)性大趨勢

COFACE亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bernard Aw表示，當(dāng)前美國關(guān)稅政策雖尚未完全塵埃落定，但其長期影響已開始重塑亞太供應(yīng)鏈格局。在本輪關(guān)稅沖突中，美國實(shí)際實(shí)施的關(guān)稅稅率低于宣告水平，因此對供應(yīng)鏈的直接沖擊有限。然而，若高關(guān)稅趨勢持續(xù)，將不可避免地加速供應(yīng)鏈區(qū)域化與企業(yè)采購策略的多元化。

聚焦東南亞地區(qū)，當(dāng)下東南亞各國已深度嵌入全球價值鏈（GVC），尤其在汽車、紡織與電子行業(yè)中扮演核心環(huán)節(jié)。但隨著地緣政治風(fēng)險的上升，那些高度依賴中國中間產(chǎn)品、且對美國市場出口依存度高的經(jīng)濟(jì)體將面臨更大風(fēng)險。為評估各國韌性，Aw提出三大關(guān)鍵指標(biāo)：對美出口依賴度、中國輸入占比、以及貿(mào)易伙伴多樣性。

相比較而言，新加坡、泰國等國產(chǎn)業(yè)層次較高、貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)更廣，具備更強(qiáng)的適應(yīng)力；而越南與柬埔寨則因?qū)γ莱隹谝蕾嚩雀摺⑸a(chǎn)結(jié)構(gòu)集中，脆弱性明顯。他特別以越南為案例進(jìn)行分析。當(dāng)下越南正成為中國產(chǎn)品的“轉(zhuǎn)口平臺”，2025年前8個月，越南對美出口占總出口比重28%，自中國進(jìn)口量占總進(jìn)口比重40%，這使得其在貿(mào)易摩擦中處于脆弱位置。但另一方面，越南構(gòu)建的自貿(mào)協(xié)定網(wǎng)絡(luò)對越南出口韌性形成重要支撐。截至2025年，越南已簽署并參與了約20項自貿(mào)協(xié)定，其中16項已正式生效。

長期來看，Aw強(qiáng)調(diào)，未來亞洲增長的關(guān)鍵不在于短期關(guān)稅噪音，而在于結(jié)構(gòu)性的“亞洲大趨勢”——基礎(chǔ)設(shè)施缺口、人口結(jié)構(gòu)變化與中產(chǎn)階級擴(kuò)張，這些因素將推動內(nèi)需增長，促進(jìn)區(qū)域內(nèi)貿(mào)易。短期內(nèi)，各國政府仍需實(shí)施支持或補(bǔ)貼措施以增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性。

03去美元化：新加坡的“價值重估”

新加坡交易所集團(tuán)證券交易高級副總裁Bliss Chang表示，關(guān)稅政策變動與美元貶值趨勢促使投資者重新配置資產(chǎn)，出現(xiàn)三大明顯趨勢：去美元化、避險資產(chǎn)配置、以及新加坡股市的價值重估。市場對美國例外論（US exceptionalism）的質(zhì)疑和美元走弱的趨勢推動了資金流向黃金與亞洲資產(chǎn)。黃金價格年內(nèi)連續(xù)上漲，成為對沖通脹與宏觀不確定性的重要工具。而新加坡作為亞洲區(qū)域金融與貿(mào)易樞紐，受益顯著。以新加坡本幣計價的債券與股票獲得市場熱烈追捧，新加坡元計價債券ETF今年資金凈流入超過5億美元，投資者尋求遠(yuǎn)離美元資產(chǎn)的意愿增強(qiáng)。更令人矚目的是，新加坡海峽時報指數(shù)(STI)五年累計回報率達(dá)111%，跑贏包括標(biāo)普500在內(nèi)的多個主要指數(shù)，顯示出本地市場的韌性獲得資本認(rèn)可。

作為亞洲重要的風(fēng)險管理中心，SGX的衍生品平臺在波動市中作用凸顯。Chang舉例稱，在臺灣市場因清明節(jié)休市期間，特朗普突然宣布加征關(guān)稅，導(dǎo)致區(qū)域市場動蕩。而新交所的臺指期貨合約持續(xù)交易，成為全球投資者關(guān)鍵的流動性出口。她強(qiáng)調(diào)，新交所22小時連續(xù)交易、多資產(chǎn)覆蓋的設(shè)計，正是為應(yīng)對此類市場斷裂風(fēng)險而生。

展望未來，Chang特別強(qiáng)調(diào)投資者需關(guān)注人工智能、云計算等長期結(jié)構(gòu)性趨勢。目前，新加坡吉寶公司(Keppel)與新電信(Singtel)分別與Dell、NVIDIA合作布局AI基礎(chǔ)設(shè)施，年內(nèi)獲機(jī)構(gòu)資金大舉買入。

資本正“超越關(guān)稅噪音”，投向下一代增長賽道。

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原標(biāo)題： 洞察 | 去美元化趨勢下：東南亞迎市場價值再定位