作者：神鎮(zhèn)的貓總

來源：好貓財(cái)經(jīng)（ID：haomaocaijing）

昨晚，禹洲發(fā)布2021年中期報(bào)表的同時(shí)，重列2020年度中期報(bào)表。

重列前，禹洲2020年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140億元，歸母凈利潤10.2億元；重列后，這兩個(gè)數(shù)字變成了20.2億元、-2.97億元。

這很好解釋了，禹洲今年以來受到的質(zhì)疑。年初禹洲發(fā)布2020年年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入104億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于半年度收入140億元，由此引發(fā)資本市場震動(dòng)。

禹洲股債雙殺，不得不祭出停止拿地、回購股債、實(shí)施股份獎(jiǎng)勵(lì)等一系列穩(wěn)定大局策略。

審計(jì)師主動(dòng)擠出了禹洲報(bào)表的水分，重列報(bào)表的原因有兩個(gè)：

不認(rèn)可3家合聯(lián)營公司分類為附屬公司，并需要遞延確認(rèn)收入，總計(jì)影響27.49億元；

11個(gè)物業(yè)項(xiàng)目未達(dá)到確認(rèn)收入條件，總計(jì)影響92.39億元。

如此一來，140億元減去上述兩項(xiàng)之后，禹洲2020年上半年就僅實(shí)現(xiàn)收入20.2億元。

審計(jì)師認(rèn)為，3家合聯(lián)營公司變更為附屬公司，相關(guān)的工商變更細(xì)則并未在國家工商總局注冊登記，所以認(rèn)定為尚未生效。

房企報(bào)表非常特殊，房屋銷售給購房者時(shí)，并不能立即確認(rèn)為收入，只有等兩年之后，購房者收房時(shí)，房企才能確認(rèn)收入。

為了穩(wěn)定資本市場預(yù)期，成熟的房企，一般都會(huì)將銷售物業(yè)梳理排序交付，以便于每年收入確認(rèn)的遞增。

作為一家上市十多年的千億房企，禹洲的報(bào)表出現(xiàn)如此重大差錯(cuò)，出乎所有人意料，他們將差錯(cuò)歸咎于疫情和員工：

疫情導(dǎo)致香港財(cái)務(wù)人員無法前往內(nèi)地，實(shí)地視察項(xiàng)目進(jìn)度，以便核實(shí)匯報(bào)的材料；

相關(guān)地區(qū)項(xiàng)目經(jīng)理是新員工，或者是剛剛調(diào)任至新崗位，不清楚項(xiàng)目公司分類規(guī)定，以及確認(rèn)收入條件。

擠水分是一步步深入的。

在3月的2020年年報(bào)中，禹洲當(dāng)時(shí)表示收入減少，主要是上海若干項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度，以及武漢、唐山的物業(yè)交付有所延遲。

如今看來，禹洲地產(chǎn)的報(bào)表水分全部集中在2020年中報(bào)，到年報(bào)時(shí)被審計(jì)師擠出水分，禹洲現(xiàn)在只是還原了擠水分的全過程。

實(shí)際上，禹洲的報(bào)表差錯(cuò)有偶然也有必然，這是中國規(guī)模化房企虛假繁榮的隱痛。

以被禹洲列為附屬公司中的一家為例，這家項(xiàng)目公司為“重慶通融實(shí)業(yè)有限公司”，項(xiàng)目是“重慶金科禹洲府”，金科占股51%、禹洲占股49%。

禹洲2018年取得股份，2019年將項(xiàng)目公司列為合營公司，2020年中報(bào)欲將其列為附屬子公司。而在金科2020年中報(bào)里，重慶通融也被列為子公司。

也就是說，這家公司被禹洲、金科都合并報(bào)表，這就好比說，原來金科、禹洲分別擁有51塊錢、49塊錢，現(xiàn)在禹洲說自己有100塊錢，金科也說自己有100塊錢。

中國房企的資產(chǎn)負(fù)債表，就是這樣膨脹起來的。禹洲地產(chǎn)2020年中報(bào)重列后，凈資產(chǎn)減少了23億元，占總凈資產(chǎn)的8%。

禹洲2020年中報(bào)重列后，還調(diào)整了一處投資物業(yè)的公允價(jià)值變動(dòng)3000萬元。管理層認(rèn)為該錯(cuò)報(bào)并不重大。

從另外一個(gè)角度來看，禹洲地產(chǎn)的報(bào)表差錯(cuò)，也是房企在蒙眼狂奔路上，必然會(huì)踩到的暗坑，和華夏幸福、藍(lán)光、泰禾碰到的難題，本質(zhì)上沒有區(qū)別。

2017年-2020年，禹洲的銷售額分別為404億元、560億元、751億元、1050億元，同期代表未確認(rèn)收入的合同負(fù)債為103億元、138億元、87億元、228億元。

這透露出的信息是，禹洲依賴于高周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)快速確認(rèn)收入，以及不惜提前確認(rèn)收入，來維持上市公司的業(yè)績繁榮。

泡沫總有被吹破的一天，資本市場用腳投票，禹洲股債雙殺，好在禹洲也積極挽救，對(duì)內(nèi)實(shí)施一系列合規(guī)制度，對(duì)外釋放積極信號(hào)。

禹洲2021年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.08億元，歸母凈利潤8.6億元，不及2019年同期的收入利潤水平。

當(dāng)然，收入的延遲遞增只影響資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)禹洲整體的現(xiàn)金流影響并不大，在回購債券、停止拿地之后，禹洲的現(xiàn)金短債比為1.85倍。

2021年中期股息，禹洲也實(shí)行“以股代息”，最大程度的保留現(xiàn)金，以確保公司運(yùn)營在安全范圍內(nèi)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 還原擠地產(chǎn)報(bào)表水分的過程