YY評級 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：rating狗
01 凈融資 全省凈融資占全國約10%，金額同比有所下降
2022年1季度，全國城投債發(fā)行額13,728.97億元，償還額元，凈融資7,647.97億元，其中山東省城投債發(fā)行額960.85億，償還額317.55億，凈融資643.30億元，占全國凈融資規(guī)模的10.58%，位列全國第三。
從山東各市一季度的凈融資情況看來，濱州及聊城均無新增或兌付債券，其余發(fā)債區(qū)域中，除棗莊凈融資為負(fù)以外，其余各市凈融資皆為正值。其中，青島、濟南的發(fā)行額和凈融資額均排名前列，且兩市凈融資額都大于100億元。因無兌付債券，煙臺市凈融資相比同期漲幅較大，煙臺本季度新發(fā)行債券43.8億元，凈融資43.8億元，是同期的3.65倍。棗莊本季度無新增債券，凈融資為-3億元，相比于2021年1季度的4.77億元，降幅較大。另外，德州和菏澤一季度發(fā)行規(guī)模和凈融資規(guī)模也較小，凈融資額在10億元以下。
在2022年一季度中，有3家城投主體為首次發(fā)債，分別為濟南能源集團有限公司、濟南市中控股集團有限公司和榮成市城建投資開發(fā)有限公司，發(fā)行金額合計為25億元。
02 存量與到期 存量債1.09萬億，濟寧短債壓力最高
從省級層面來看到期情況，山東省存續(xù)債中有2,990.66億將于一年內(nèi)到期，占比27.45%。未來一年中每月的到期金額相差較小，最低為2023年3月的77億元，最高是2022年11月的365.45億元。
從各地市到期壓力來看，青島、濟南、濰坊和濟寧一年內(nèi)到期規(guī)模較大。青島市一年內(nèi)到期額超過1,000億元，濟南、濰坊和濟寧則在300-500億元，其余城市皆在150億元以下；從一年內(nèi)到期規(guī)模占存續(xù)債規(guī)模的比例來看，濟寧有超過40%的存續(xù)債將在1年內(nèi)到期，濰坊、棗莊和聊城的占比亦在35%以上，上述四城短期債券占比偏高。
細(xì)看部分到期壓力較大的地級市，其中濟南市存續(xù)債1,541.58億，其中有約456.78億將于一年內(nèi)到期，占比29.63%。其中2022年4月到期規(guī)模最大，為128億元，其余月份到期額均在60億元以內(nèi)；濟南市2023年有近500億到期，未來2年的償債額占存續(xù)額比例逾50%，償債壓力較為集中。
青島存續(xù)債3,590.17億元，其中有逾1,000億元將于一年內(nèi)到期，占比28.15%。其中2022年9月、10月、11月、12月和2023年3月將有超過100億的存續(xù)債到期，未來2年償債額占存續(xù)額比例約51.19%，集中償付壓力也比較大。
聊城一年內(nèi)到期額占比較高，聊城存續(xù)債70.56億元，其中有27.08億元將于一年內(nèi)到期，占比38.38%。相對而言，2022年7月和2023年3月到期量較高，分別為9.7億元和8.6億元，其余月份到期量均在5億元以下。
從發(fā)行情況來看，山東省近兩年新發(fā)債券數(shù)量及發(fā)行票面利率如下圖所示，2022年1季度發(fā)行債券119只，發(fā)行額960.85億；全省票面利率中位數(shù)小幅下降，2022年1季度發(fā)行票面中位數(shù)在近兩年來首次低于4%，為3.87%；25%和75%分位數(shù)分別為3.40%和4.59%。
地市級層面，濟寧市季度發(fā)行票面中位數(shù)達6%，高于其他地市；威海、濰坊兩市發(fā)行票面中位數(shù)亦在5%以上，分別為5.85%和5.5%，在省內(nèi)處于較高水平；其余地市票面中樞均在4.5%以下，最低的為濟南市，中位數(shù)為2.815%。
04 市場情緒 節(jié)假日前后成交下降明顯，濟寧、聊城換手率較高
從各地市來看，青島市的成交金額依然遙遙領(lǐng)先，其次則是濟南、濟寧和濰坊。但從成交金額/存續(xù)債余額來看，濟寧和聊城成交更為活躍，成交金額占比均超過了45%，其余城市占比則在40%以下。
具體到主體層面，2022年1季度成交規(guī)模最大的主體是山東高速，成交金額近350億元；從成交金額/存續(xù)債余額來看，乳山國資成交最為活躍，成交金額比例超過100%，鄒山城運成交活躍度次之，成交金額占比也高達66.20%。
05 折價成交 總體折價規(guī)模逐漸上升，濟寧和濰坊成交額較大
從地級市的成交情況來看，山東省一季度折價成交集中在濟寧市和濰坊市，二者一季度折價成交額合計占全省的97.74%。從濟寧和濰坊近一年的折價成交情況來看，2022年1季度濟寧和濰坊的折價成交金額皆有所上升，在成交價格方面，相比于上一季度濰坊市成交價格有所下降而濟寧市則幾乎持平。
具體到主體，2022年1季度山東省發(fā)生折價成交的平臺主要為濟寧市市中區(qū)城建投資有限公司和魚臺縣鑫達經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司，二者在1季度的折價成交額分別占山東省的31.48%和30.53%。其中濟寧市市中區(qū)城建投資有限公司是山東省濟寧市任城區(qū)的主要城投平臺，資產(chǎn)流動性能力較弱，同時短期償債壓力增加，未來面臨較高的資本支出壓力，信用資質(zhì)較弱。魚臺縣鑫達經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司是魚臺縣主要的基建平臺，層級較低且規(guī)模不大，資本支出壓力較大，對外擔(dān)保存在一定或有負(fù)債風(fēng)險，信用資質(zhì)弱。
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原標(biāo)題： YY | 2022Q1山東城投觀察：凈融資、到期與市場情緒
