剛剛，證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了回應(yīng)：

證監(jiān)會(huì)目前沒(méi)有更多的信息需要向市場(chǎng)通報(bào)。發(fā)展高質(zhì)量投資銀行是貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于資本市場(chǎng)發(fā)展決策部署的需要，也是推進(jìn)和擴(kuò)大直接融資的重要手段。關(guān)于如何推進(jìn)，有多種路徑選擇，現(xiàn)尚在討論中。不管通過(guò)何種方式，都不會(huì)對(duì)現(xiàn)有行業(yè)格局形成大的沖擊。

沒(méi)有直接否認(rèn)，并說(shuō)明確是在規(guī)劃之中，一定程度上釋放了國(guó)內(nèi)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的信號(hào)。但即使發(fā)放，預(yù)計(jì)也是按照試點(diǎn)先行、逐步放開(kāi)的路子去走。

本文對(duì)此話題展開(kāi)分析：

1、監(jiān)管意圖

應(yīng)對(duì)對(duì)外開(kāi)放，加快國(guó)內(nèi)證券業(yè)做大做強(qiáng)。對(duì)外開(kāi)放不斷加速，高盛、摩根士丹利、野村證券等均已獲得了全資控股國(guó)內(nèi)證券公司的資格。國(guó)內(nèi)證券公司在定價(jià)、財(cái)富管理、跨境業(yè)務(wù)等方面距離國(guó)際領(lǐng)先投行仍有較大差距，監(jiān)管打造國(guó)內(nèi)航母券商的意圖十分迫切。前期監(jiān)管機(jī)構(gòu)已在放寬券商融資渠道、鼓勵(lì)并購(gòu)重組及創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)向頭部券商傾斜等方面進(jìn)行了部署。

券商資產(chǎn)規(guī)模較小，無(wú)法與國(guó)際投行匹敵，銀行在量上占優(yōu)。截至一季度末，證券業(yè)老大哥中信證券總資產(chǎn)9,223億元，而高盛集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)7.7萬(wàn)億，是中信的8.4倍，在量級(jí)上就決定了差距。反觀國(guó)內(nèi)大型銀行，工行總資產(chǎn)32萬(wàn)億、建行27萬(wàn)億、招行7.7萬(wàn)億，雖然在質(zhì)上有所不及，但是先在量（補(bǔ)充資本金）上壘起來(lái)也不失為一種戰(zhàn)術(shù)策略。

社會(huì)融資結(jié)構(gòu)向直接融資轉(zhuǎn)變的大趨勢(shì)下，可豐富銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)手段，助力銀行轉(zhuǎn)型。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，直接融資占比提升是大趨勢(shì)，銀行擁有國(guó)內(nèi)最廣泛的企業(yè)客戶(hù)資源，發(fā)放券商牌照開(kāi)展股權(quán)投融資，可豐富銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的手段，加快融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)增速漸緩，市場(chǎng)利率中樞下移，息差壓縮，讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)下，銀行處境更加艱難，銀行迫切謀求轉(zhuǎn)型，提高中間業(yè)務(wù)收入是必由之徑。

2、路徑猜想

混業(yè)經(jīng)營(yíng)仍有法律限制，大規(guī)模給銀行發(fā)券商牌照概率較低。現(xiàn)行法律體系下均有明確條例規(guī)定金融行業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)及分業(yè)管理，推行混業(yè)經(jīng)營(yíng)需要對(duì)相關(guān)法律條文進(jìn)行修訂，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)，推進(jìn)仍需時(shí)間和程序。監(jiān)管站在打造航母券商、應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)以及防范風(fēng)險(xiǎn)等角度，重質(zhì)不在重量，廣泛放開(kāi)券商牌照概率很低。

預(yù)計(jì)投行牌照先行。券商業(yè)務(wù)分為經(jīng)紀(jì)、信用、投行、資管和投資五大塊。其中：

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，傭金率不斷下行，已成為紅海，且A股市場(chǎng)已加速呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，個(gè)人新增客戶(hù)空間不大，存量客戶(hù)爭(zhēng)奪會(huì)影響現(xiàn)有券商經(jīng)營(yíng)格局的穩(wěn)定度，這也不是監(jiān)管希望看到的，因而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照可能不是首選。

信用業(yè)務(wù)類(lèi)似于銀行的抵押貸款業(yè)務(wù)，并無(wú)單獨(dú)先給予牌照必要。

投資業(yè)務(wù)上，銀行自身也有自營(yíng)投資，但受限于1,250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，基本不做權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資。

投行業(yè)務(wù)上，銀行已經(jīng)是銀行間債券市場(chǎng)最大的承銷(xiāo)商，但缺乏在交易所市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)承銷(xiāo)保薦資格，結(jié)合銀行企業(yè)客戶(hù)資源的優(yōu)勢(shì)，先行放開(kāi)投行牌照或是綜合上述情況下的最好選擇。當(dāng)然，受限于銀行的激勵(lì)機(jī)制，可能也無(wú)法留住高端專(zhuān)業(yè)人才，放開(kāi)效果有待觀察。

3、對(duì)銀行和券商的影響

總的來(lái)說(shuō)，銀行具備資金成本低的巨大優(yōu)勢(shì)，通過(guò)吸儲(chǔ)，然后將存款引導(dǎo)進(jìn)入資本市場(chǎng)，可以加快做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)的步伐，在這個(gè)過(guò)程中，券商也會(huì)受益于“蛋糕做大”。

具體而言，考慮到原銀行業(yè)的高規(guī)模、高基數(shù)，短時(shí)間內(nèi)即使取得券商牌照，對(duì)其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也不會(huì)明顯。但這是豐富收入來(lái)源、改善收入結(jié)構(gòu)、應(yīng)對(duì)息差收窄的一個(gè)重要轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略意義顯著，對(duì)銀行算是個(gè)利好。（銀行業(yè)研究員可以高潮一段時(shí)間了）

同時(shí)，銀行獲取牌照后，必然或多或少加劇證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)現(xiàn)有券商算是利空。雖然發(fā)文說(shuō)短期內(nèi)不會(huì)對(duì)現(xiàn)有行業(yè)格局造成較大沖擊，但投行業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)成為競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)，需要警惕利潤(rùn)對(duì)投行業(yè)務(wù)依賴(lài)較大的非頭部券商。頭部券商長(zhǎng)期來(lái)看影響不大，如果下跌還是買(mǎi)入機(jī)會(huì)，因?yàn)榻^大多數(shù)的行業(yè)利空都利好行業(yè)龍頭！

最后，目前全市場(chǎng)有133家券商，同質(zhì)化嚴(yán)重，監(jiān)管扶優(yōu)限劣思路延續(xù)，個(gè)人更看好券商的橫向并購(gòu)整合趨勢(shì)。哪怕銀行需要券商牌照，直接收唄，就別新增了。