作者| 小債看市

來(lái)源| 小債看市（ID：little-bond）

“出來(lái)混總是要還的。”

3月22日，廣州市中級(jí)人民法院于近日發(fā)布的一份送達(dá)公告，將寶能集團(tuán)董事長(zhǎng)姚振華送上熱搜。

此前3月17日，廣東省廣州市中級(jí)人民法院公告稱：

姚振華：本院受理原告廣州銀行股份有限公司開(kāi)發(fā)區(qū)支行與被告廣州寶時(shí)物流有限公司、姚振華、深圳市寶能投資集團(tuán)有限公司、深圳市鉅盛華股份有限公司金融借款合同糾紛一案。因你下落不明，依照《中華人民共和國(guó)民事訴訟法》第九十五條的規(guī)定，向你公告送達(dá)（2021） 粵01民初1750號(hào)民事起訴狀副本、證據(jù)材料、應(yīng)訴通知書、舉證通知書、告知合議庭成員通知書、裁判文書上網(wǎng)須知、廉政監(jiān)督卡。

22日早間，上述消息發(fā)酵傳出，在市場(chǎng)中引發(fā)廣泛關(guān)注。

隨后，針對(duì)姚振華“下落不明”說(shuō)法，寶能集團(tuán)回應(yīng)稱消息不實(shí)，公司已與法院方面溝通協(xié)調(diào)，相關(guān)公告會(huì)撤回。

據(jù)寶能集團(tuán)官方公眾號(hào)，3月21日姚振華還在正常工作，并到寶能汽車深圳工廠進(jìn)行工作檢查，全面了解深圳工廠生產(chǎn)復(fù)工運(yùn)行情況。

截至當(dāng)日午間，該法院公告已被撤回。

《小債看市》注意到，廣州市中級(jí)人民法院2021年12月13日的一份送達(dá)公告中，廣東華興銀行與“寶能系”借款合同糾紛一案，顯示無(wú)法送達(dá)。

法院公告

眾所周知，2021年以來(lái)姚振華掌管的“寶能系”，屢傳欠薪、裁員、債務(wù)逾期等負(fù)面消息，這家5000億規(guī)模的商業(yè)帝國(guó)深陷債務(wù)危機(jī)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，“寶能系”旗下發(fā)債主體主要為深圳市鉅盛華股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鉅盛華”）和深圳深業(yè)物流集團(tuán)股份有限公司，目前分別存續(xù)14只和3只債券，存續(xù)規(guī)模分別為117.28億和60億。

“寶能系”存續(xù)債券

日前，由于鉅盛華及控股股東寶能集團(tuán)流動(dòng)性緊張，15億規(guī)模“21深鉅01”利息支付方式及時(shí)間已與投資者協(xié)商一致，發(fā)生展期。

2021年12月，3億規(guī)模“20深鉅06”利息也延后六個(gè)月兌付。

其實(shí)，在2021年初，寶能集團(tuán)各大板塊裁員時(shí)，其危機(jī)就已露出端倪。

2021年6月，鉅盛華逾期支付中國(guó)華融信托貸款利息8968.57萬(wàn)元；7月寶能集團(tuán)21.16億民生信托借款本息逾期，同時(shí)其面向內(nèi)部員工等認(rèn)購(gòu)的定向融資理財(cái)產(chǎn)品逾期，“寶能系”債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。

截至2021年10月，寶能集團(tuán)存在200億元的流動(dòng)性缺口，以及發(fā)生29.75億元債務(wù)違約，“寶能系”被納入被執(zhí)行人案件共4起，執(zhí)行標(biāo)的合計(jì)70.4億元。

據(jù)官網(wǎng)介紹，寶能集團(tuán)成立于2000年，已發(fā)展成為涵蓋高端制造、國(guó)際物流、綜合開(kāi)發(fā)、民生服務(wù)四大核心業(yè)務(wù)板塊的大型現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán)。

鉅盛華是寶能集團(tuán)旗下重要的投資控股平臺(tái)，主要從事綜合金融、綜合現(xiàn)代物流及調(diào)味食品等業(yè)務(wù)。

寶能官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，寶能集團(tuán)持有鉅盛華67.4%股份為其控股股東，姚振華持有寶能集團(tuán)100%股份，為公司實(shí)際控制人。

截至2020年末，寶能集團(tuán)已質(zhì)押80.81億股鉅盛華股份，占其所持股份數(shù)量的73.54%，可見(jiàn)其股權(quán)質(zhì)押率較高。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2020年，寶能集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入990.46億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32.48億元；鉅盛華實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入963.62億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.22億元。

可以看出，作為寶能集團(tuán)旗下重要的投資控股平臺(tái)，鉅盛華以往的盈利能力遠(yuǎn)超大股東。

鉅盛華以往業(yè)績(jī)情況

近年來(lái)，隨著保險(xiǎn)及物流業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，鉅盛華成本支出持續(xù)攀升。2021年其盈利水平下滑，本部?jī)衾麧?rùn)仍虧損。

2021年上半年，鉅盛華實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.16億元，同比下滑58.5%。其中鉅盛華本部?jī)衾麧?rùn)為-15.67億元，仍處于虧損狀態(tài)。

截至2020年末，寶能集團(tuán)合并口徑資產(chǎn)總額為5653.03億元，總負(fù)債5061.23億元，凈資產(chǎn)為591.80億元，資產(chǎn)負(fù)債率89.5%。

截至2021年中，鉅盛華總資產(chǎn)為5714.58億元，總負(fù)債4789.18億元，凈資產(chǎn)925.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率83.81%。

可見(jiàn)，寶能集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿水平“更高一籌”，存在較大杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

鉅盛華財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，鉅盛華主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的70%。

截至2021年中，鉅盛華非流動(dòng)負(fù)債有3370.93億元，其中長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有468.28億元。

除此之外，鉅盛華還有流動(dòng)負(fù)債1418.26億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有384.63億元。

若再加上近8000萬(wàn)應(yīng)付票據(jù)，鉅盛華的短期有息負(fù)債有385.43億元。

由于短債規(guī)模較大，鉅盛華流動(dòng)性明顯不足，其賬上貨幣資金有66.18億元，現(xiàn)金短債比為0.17，短期償債壓力較大。

在備用資金方面，截至2020年末，鉅盛華銀行授信總額有1034.57億元，未使用授信額度為139.31億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性欠佳，面臨一定債務(wù)融資壓力。

銀行授信

整體來(lái)看，鉅盛華剛性債務(wù)有853.71億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為18%。

從債權(quán)人類型上來(lái)看，鉅盛華信托融資占比最大近300億元，且全部為擔(dān)保融資，期限多集中在1年以內(nèi)，其次為銀行貸款，中長(zhǎng)期先居多。

從期限看，鉅盛華有息負(fù)債主要集中在一年以內(nèi)和1-2年，二者占比超六成，短期償債壓力較大。

在融資渠道方面，鉅盛華融資多元化，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)、信托及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

其中，鉅盛華股權(quán)被質(zhì)押比例高，子公司前海人壽風(fēng)險(xiǎn)管理能力有待提升，且仍面臨一定資本補(bǔ)充壓力。

近年來(lái)，鉅盛華融資策略調(diào)整，主要以債券融資為主，其取得借款所收到的現(xiàn)金隨之下降，除發(fā)債募資外還通過(guò)減持所持上市公司股權(quán)進(jìn)行套現(xiàn)。

另外，鉅盛華關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模較高，存在一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

截至2021年6月末，鉅盛華對(duì)外擔(dān)保余額469.51億元，占凈資產(chǎn)的70%，其中關(guān)聯(lián)方擔(dān)保余額占比近九成。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，鉅盛華其他應(yīng)收款中應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)規(guī)模、占比高企，且平均賬齡延長(zhǎng)，對(duì)資金形成較大占用。

總得來(lái)看，“寶能系”債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，財(cái)務(wù)杠桿高企；鉅盛華業(yè)績(jī)腰斬，股權(quán)被質(zhì)押比例較高；短期償債壓力增大，資金鏈緊繃。

早年間，姚振華和其胞弟姚建輝靠賣菜起家，然后進(jìn)入物流、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等領(lǐng)域。

2000年，姚振華剛?cè)攵⒅辏揽棵翡J的商業(yè)嗅覺(jué)，在房地產(chǎn)領(lǐng)域大展拳腳，為日后收購(gòu)深業(yè)物流、創(chuàng)辦前海人壽奠定基礎(chǔ)。

一直以來(lái)，姚氏兄弟行事風(fēng)格低調(diào)，直到2015年憑借“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”一戰(zhàn)成名，被王石稱為“野蠻人”。

2015年，鉅盛華持續(xù)增持萬(wàn)科A直至成為第一大股東，最終這場(chǎng)中國(guó)資本市場(chǎng)知名的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)在監(jiān)管層出手后落幕。

2017年前后，入主萬(wàn)科失敗的姚振華決心投身造車事業(yè)，誓言要助力民族汽車工業(yè)崛起。

姚振華先后收購(gòu)南玻集團(tuán)、中炬高新、韶能股份等汽車零部件企業(yè)后，又拿下觀致汽車、長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍控股權(quán)，前后豪擲千億元才完成對(duì)寶能汽車的基本布局。

另外，在對(duì)汽車的布局過(guò)程中，寶能始終被人質(zhì)疑借造車之名行“圈地”之實(shí)。

最終，被姚振華寄予厚望的觀致汽車銷量卻屢創(chuàng)新低，即便利用寶能旗下聯(lián)動(dòng)云租車業(yè)務(wù)自產(chǎn)自銷也不足以挽回銷量頹勢(shì)。

而姚振華自主研發(fā)的寶能汽車多年來(lái)更是連量產(chǎn)也做不到，部分基地甚至長(zhǎng)期在施工與待工狀態(tài)徘徊。

海量的資金投入，卻沒(méi)有收到預(yù)期的收益，寶能汽車逐漸陷入債務(wù)泥沼。

近年來(lái)，“寶能系”的汽車制造板塊頻被報(bào)道陷入資金緊張，欠薪、拖欠供應(yīng)商貨款傳聞不絕于耳。

2021年初，“二老板”姚建輝在集團(tuán)內(nèi)部公開(kāi)宣稱，由于與姚振華“經(jīng)營(yíng)理念不和”，他將徹底退出寶能集團(tuán)。

但是，業(yè)內(nèi)亦有聲音猜測(cè)，兄弟二人看似因理念不合而分家，其實(shí)行的是金蟬脫殼之計(jì)。

就在“寶能系”焦頭爛額應(yīng)對(duì)兌付危機(jī)之時(shí)，姚建輝旗下寶新控股為擔(dān)保方的天鑫2號(hào)、天盈2號(hào)一直能百分百兌付。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “寶能系”5000億負(fù)債壓頂，姚振華陷“下落不明”風(fēng)波