作者：毛小柒

來源：濤動(dòng)宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

2021年12月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市的管理規(guī)定（草案征求意見稿）》和《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市備案管理辦法（征求意見稿）》，同時(shí)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人亦就相關(guān)事項(xiàng)答記者問。

一、整體評(píng)述

（一）近期隨著中美在資本市場(chǎng)的角逐、美股市場(chǎng)對(duì)極致信息披露的要求、美國(guó)對(duì)中概股的歧視性監(jiān)管以及中國(guó)對(duì)國(guó)家安全的考慮，境內(nèi)企業(yè)在海外上市引起一定程度熱議甚至非議，部分?jǐn)M赴美上市公司暫停了上市進(jìn)程，部分企業(yè)則選擇了港股二次上市。同時(shí)企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、境內(nèi)外投資者等市場(chǎng)主體亦都十分關(guān)注境外上市監(jiān)管制度。比較有代表性的兩個(gè)事件如下：

1、美國(guó)發(fā)布的《外國(guó)公司問責(zé)法案》要求檢查為在美上市中國(guó)公司提供審計(jì)服務(wù)的中國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的工作底稿等內(nèi)容。

2、赴美上市占據(jù)主流的平臺(tái)企業(yè)通常會(huì)面臨核心數(shù)據(jù)和客戶隱私的安全性等問題，為此國(guó)家網(wǎng)信辦之前亦提出“掌握超過100萬用戶個(gè)人信息的運(yùn)營(yíng)者赴國(guó)外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查”。

此次證監(jiān)會(huì)發(fā)布相關(guān)制度規(guī)則一定程度上是滿足了市場(chǎng)期待，也應(yīng)能夠穩(wěn)定住市場(chǎng)預(yù)期，亦符合推動(dòng)金融市場(chǎng)雙向高水平開放的政策導(dǎo)向，整體上看出臺(tái)的這兩份文件要比想象的更友好一些，雖然在備案方面范圍較廣（包括首次上市、二次上市、資產(chǎn)重組以及VIE架構(gòu)等），但釋放的更多是善意，一定程度上有點(diǎn)利空出盡的意思。

（二）關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外上市的政策文件比較早，即1994年發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》（國(guó)務(wù)院令第160號(hào)），已經(jīng)落后于市場(chǎng)實(shí)踐，新形勢(shì)下的確也需要修訂完善。

（三）12月24日發(fā)布的兩份文件整體上堅(jiān)持了有所區(qū)分的原則，一定程度上照顧了市場(chǎng)心理，具體看：

1、當(dāng)前僅對(duì)增量企業(yè)和發(fā)生再融資等活動(dòng)的存量企業(yè)要求履行備案程序，其他存量企業(yè)備案將另行安排、給予充分的過渡期，即不溯及既往。

2、區(qū)分首發(fā)和再融資，對(duì)再融資的備案材料要求更簡(jiǎn)潔。

3、滿足合規(guī)要求的VIE架構(gòu)企業(yè)備案后可以赴境外上市，即協(xié)議控制架構(gòu)企業(yè)同樣被納入了備案范疇。

二、境外上市新規(guī)要點(diǎn)梳理

（一）統(tǒng)一納入監(jiān)管：將直接和間接境外上市納入備案管理范圍

兩份文件明確統(tǒng)一將直接和間接境外上市納入備案管理范圍，即境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市應(yīng)當(dāng)向證監(jiān)會(huì)履行備案程序，報(bào)告有關(guān)信息。同時(shí)證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)將境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市備案情況向社會(huì)公開，也即從證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上可以查詢相關(guān)信息。

1、明確備案主體和流程

（1）境外直接發(fā)行上市的，由發(fā)行人履行備案程序；境外間接上市的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)指定一家主要境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體履行備案程序。

（2）對(duì)于在境外多地上市，以及通過借殼上市、特殊目的并購(gòu)公司（SPAC）上市等方式實(shí)現(xiàn)境外上市的，明確應(yīng)當(dāng)按照IPO上市要求履行備案程序。

（3）境內(nèi)上市公司分拆所屬境內(nèi)企業(yè)到境外發(fā)行上市，以及境內(nèi)上市公司以境內(nèi)上市股份為基礎(chǔ)證券在境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)證券的存托憑證的，應(yīng)備案。

（4）特定行業(yè)領(lǐng)域（如銀行）的在備案前還應(yīng)當(dāng)取得主管部門出具的監(jiān)管意見、備案或核準(zhǔn)等文件。

這里和備案報(bào)告和法律意見書應(yīng)當(dāng)包括發(fā)行人主要子公司、境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體及控制關(guān)系等情況。確定主要子公司或境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體時(shí)，應(yīng)考慮其營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)占發(fā)行人合并財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比例，以及經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、未來發(fā)展戰(zhàn)略、持有資質(zhì)或證照對(duì)公司的影響等因素。備案材料中應(yīng)當(dāng)提供確定主要子公司或境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的依據(jù)，且不得隨意變更。

2、明確上市前后的重大事項(xiàng)報(bào)告要求（發(fā)生之日起3個(gè)工作日內(nèi)報(bào)告）

（1）在備案后、完成境外發(fā)行上市前，需要在主營(yíng)業(yè)務(wù)或業(yè)務(wù)牌照資質(zhì)發(fā)生重大變更、股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變更或控制權(quán)變更、發(fā)行上市方案的重大調(diào)整等相關(guān)事項(xiàng)發(fā)行之日起3個(gè)工作日內(nèi)更新備案材料。

（2）在上市后，需要在控制權(quán)變更、受境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查或有關(guān)主管部門采取調(diào)查和處罰措施、主動(dòng)退市或強(qiáng)制退市等相關(guān)事項(xiàng)發(fā)生之日起3個(gè)工作日內(nèi)向證監(jiān)會(huì)提交專項(xiàng)報(bào)告及境內(nèi)律師事務(wù)所出具的法律意見，說明有關(guān)情況。

3、明確境外證券公司備案要求

確境外證券公司從事境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)或擔(dān)任主承銷商的，應(yīng)當(dāng)在首次從事相關(guān)業(yè)務(wù)之日起10個(gè)工作日內(nèi)向證監(jiān)會(huì)備案，并應(yīng)當(dāng)于每年1月31日前向證監(jiān)會(huì)報(bào)送上年度從事境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市業(yè)務(wù)情況的報(bào)告。

（二）明確境外間接發(fā)行上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)（實(shí)質(zhì)重于形式）

1、境內(nèi)企業(yè)間接在境外發(fā)行證券或?qū)⑵渥C券在境外上市交易，是指主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在境內(nèi)的企業(yè)，以境外企業(yè)的名義，基于境內(nèi)企業(yè)的股權(quán)、資產(chǎn)、收益或其他類似權(quán)益在境外發(fā)行證券或?qū)⒆C券在境外上市交易的。

符合下列情形的，應(yīng)被認(rèn)定為境內(nèi)企業(yè)境外間接發(fā)行上市：

（1）境內(nèi)企業(yè)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)，占發(fā)行人同期經(jīng)審計(jì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)的比例超過 50%；

（2）負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理的高級(jí)管理人員多數(shù)為中國(guó)公民或經(jīng)常居住地位于境內(nèi)，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的主要場(chǎng)所位于境內(nèi)或主要在境內(nèi)開展。

2、明確了控制關(guān)系或控制權(quán)的三種情形：

（1）持有百分之五十以上的股權(quán)、表決權(quán)或者其他類似權(quán)益的；

（2）能夠?qū)Χ聲?huì)、股東（大）會(huì)等類似決策機(jī)構(gòu)的決策產(chǎn)生重大影響的； 

（3）通過合同、信托、協(xié)議等安排對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、財(cái)務(wù)、人事、技術(shù)等施加重大影響或?yàn)槭芤嫠腥说摹?/p>

（三）涉及安全審查的，應(yīng)當(dāng)履行相關(guān)程序，消除或避免對(duì)國(guó)家安全的影響

1、需要遵守并滿足國(guó)有資產(chǎn)管理、行業(yè)監(jiān)管、境外投資等規(guī)定和要求。

2、應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守外商投資、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全等國(guó)家安全法律法規(guī)和有關(guān)規(guī)定。涉及安全審查的，應(yīng)當(dāng)依法履行相關(guān)安全審查程序。

3、有關(guān)部門可以要求剝離境內(nèi)企業(yè)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)或采取其他有效措施，消除或避免境外發(fā)行上市對(duì)國(guó)家安全的影響。

4、境外發(fā)行上市的境內(nèi)企業(yè)以及券商、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等需要接受監(jiān)管，且需要在境外發(fā)行上市方面承擔(dān)較嚴(yán)重的責(zé)任。

（四）強(qiáng)化對(duì)向境外提供信息和數(shù)據(jù)以及境外調(diào)查取證的監(jiān)管

1、境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市涉及向境外提供個(gè)人信息和重要數(shù)據(jù)的，應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家法律法規(guī)和有關(guān)規(guī)定。

2、境外證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市及相關(guān)活動(dòng)進(jìn)行調(diào)查取證的，可以向證監(jiān)會(huì)提出協(xié)查請(qǐng)求，證監(jiān)會(huì)可以依法提供必要協(xié)助。

3、境內(nèi)單位和個(gè)人按照境外證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)調(diào)查取證要求提供相關(guān)文件和資料的，應(yīng)當(dāng)向證監(jiān)會(huì)報(bào)告，經(jīng)證監(jiān)會(huì)和有關(guān)部門同意后方可提供。

（五）明確禁止赴境外上市的六種情形

這六種情形具體包括：

1、存在國(guó)家法律法規(guī)和有關(guān)規(guī)定明確禁止上市融資的情形；

2、經(jīng)有關(guān)主管部門依法審查認(rèn)定，境外發(fā)行上市威脅或危害國(guó)家安全的；

3、存在股權(quán)、主要資產(chǎn)、核心技術(shù)等方面的重大權(quán)屬糾紛；

4、境內(nèi)企業(yè)及其控股股東、實(shí)控人最近三年內(nèi)存在貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的刑事犯罪，或者因涉嫌犯罪正在被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦又卮筮`法違規(guī)正在被立案調(diào)查；

5、董監(jiān)高最近三年內(nèi)受到行政處罰且情節(jié)嚴(yán)重，或者因涉嫌犯罪正在被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦又卮筮`法違規(guī)正在被立案調(diào)查。

6、國(guó)務(wù)院認(rèn)定的其他情形。

（六）放寬發(fā)行對(duì)象和幣種限制，明確“全流通”安排

1、放寬境外直接發(fā)行上市在股權(quán)激勵(lì)等情形下對(duì)境內(nèi)特定對(duì)象發(fā)行的限制，即在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、發(fā)行證券購(gòu)買資產(chǎn)等情形下可以向境內(nèi)特定對(duì)象發(fā)行；

2、放寬境外募集資金、派發(fā)股利的幣種限制，即可通過人民幣或外幣進(jìn)行募集資金和分紅派息。

3、對(duì)境外直接上市“全流通”業(yè)務(wù)一體適用備案管理，即便利“全流通”。即在履行備案程序后，可以將其持有的境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)換為境外上市股份并到境外交易場(chǎng)所上市流通。

當(dāng)然，募集資金用途和投向、相關(guān)資金匯兌及跨境流動(dòng)仍應(yīng)當(dāng)滿足國(guó)家跨境投融資、外匯管理和跨境人民幣管理等規(guī)定。

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原標(biāo)題： 境外上市新規(guī)要點(diǎn)梳理