作者：債券球

來源：債券球（ID：bonds-ball）

人行11號公告出臺后，協(xié)會、證監(jiān)會的品種基本都取消了強(qiáng)制評級的要求，市場上就有了一些關(guān)于外評消失以后，信評方面如何處理的討論。對于這個(gè)問題，筆者以為有點(diǎn)過慮了，外評在短期消失的可能性很低。

一、市場行為是最真實(shí)的答案

今年2月26日，證監(jiān)會發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》修訂版，同時(shí)順帶發(fā)布了《證券市場資信評級業(yè)務(wù)管理辦法》，公開發(fā)行公司債取消強(qiáng)制評級。

從面上來看，如果能夠取消評級，對于發(fā)行人來說，省了一筆費(fèi)用，對于整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作來說，省了很多事情和時(shí)間，可以說好處不少，然而，筆者的查詢結(jié)果卻與此相去甚遠(yuǎn)。根據(jù)上交所的信息顯示，今年2月26日至今，上交所注冊生效的公募公司債券，合計(jì)165個(gè)項(xiàng)目，未提供評級的個(gè)數(shù)為0。

如果外評真是非必要的，為什么發(fā)行人行為如此一致？只能說市場存在客觀的需要。

二、市場為什么需要外評？

信用債發(fā)展至今，規(guī)模達(dá)到40多萬億，基本每個(gè)角落都有外評的身影，可以說，市場成就了外評，同時(shí)外評也在一定程度上為市場發(fā)展進(jìn)行保駕護(hù)航。現(xiàn)有的外評體系有問題不假，但是也不能抹滅外評的作用。

（一）對于承銷商

各家承銷機(jī)構(gòu)風(fēng)控水平不一，外評一直是券商在立項(xiàng)、內(nèi)核階段重要的參照指標(biāo)，如果沒有這個(gè)指標(biāo)，后續(xù)如何控制，的確是有一定的困惑。有人說搭建內(nèi)評，不是說不可以，但是內(nèi)評的結(jié)果是否公允是很難說的，尤其是中小承銷機(jī)構(gòu)。

內(nèi)評指標(biāo)是自己設(shè)置的，調(diào)整的空間很大，如果沒有外評的參照，內(nèi)部操縱不是很難的事情，一旦參雜個(gè)人因素在里面，內(nèi)評淪為傀儡的可能性就會變得很大。

（二）對于投資機(jī)構(gòu)

投資者除了面臨與一級類似的情況外，還有兩點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)：1、相對于承銷商的中小機(jī)構(gòu)，投資端的中小機(jī)構(gòu)可能更難，比如那些地方農(nóng)商行、城商行，從風(fēng)控管理、信息來源，再到人員素質(zhì)，相較于頭部機(jī)構(gòu)，還是有相當(dāng)差距的，建立內(nèi)評的難度和有效性存在很大的不確定性；2、投資機(jī)構(gòu)是用真金白銀，最直接把自己暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下，沒有之一，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，面臨的是巨額的直接損失。

（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)

評級對于監(jiān)管來說，筆者想到更多的是一級。監(jiān)管部門對于風(fēng)險(xiǎn)的控制是肉眼可見的存在，畢竟違約多了，監(jiān)管責(zé)任很大。對于監(jiān)管來說，評級同樣是控制風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。

如果取消外評，監(jiān)管會不會建立自身的內(nèi)評體系，進(jìn)行債券總體風(fēng)險(xiǎn)控制呢？筆者以為基本不可能，畢竟如果這種內(nèi)部一旦泄露到市場，最終發(fā)生了違約，難免會引起非議，因此監(jiān)管自身做內(nèi)評，不做比做要好。

在建立自身內(nèi)評可能性很小的情況下，如何從宏觀角度把控風(fēng)險(xiǎn)，筆者以為，外評依然很重要。

至于二級，筆者主要想到的是，如果沒有外評，怎么來確定質(zhì)押率，企業(yè)屬性、財(cái)務(wù)指標(biāo)？想想都會有很多BUG。

因此，以承銷商為代表的一級，以投資人為代表的二級，再加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)，怎么看，外評都有存在的必要。

三、評級的將來

其實(shí)評級作為風(fēng)險(xiǎn)防控的工具之一，如果市場對其依賴性越大，將來獲取的市場空間也就會越大。在這個(gè)大前提下，當(dāng)下的評級公司，不管是傳統(tǒng)的外評，還是以投資人付費(fèi)的買方評級，如何提升評級符號區(qū)分度、前瞻性，提升價(jià)格引導(dǎo)能力，才是能否贏得未來評級市場的關(guān)鍵。

有人說如果完全依賴外評，可能就會踩某某雷。如果是想顯示自身的風(fēng)控水平高，也可以理解。但是，筆者補(bǔ)充的是，一方面，外評只是風(fēng)控的一個(gè)工具罷了，依賴程度高低，完全視使用者來定；另一方面，如果想借此來否定外評，實(shí)在是有些小家子氣，如果沒有外評，可能踩的雷要更多，想想股票質(zhì)押，如果有一個(gè)關(guān)于股質(zhì)的外評，大概股質(zhì)暴雷應(yīng)該不會有那么多吧。

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原標(biāo)題： 說一說為什么外評很難消失