小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
近年來，和佳醫療業績每況愈下，但創始人夫婦卻早已經通過減持和質押方式套現了巨額資金。
3月24日，中證鵬元公告稱，將和佳醫療（300273.SZ）主體信用等級由“AA-”下調至“A”，評級展望由“穩定”調整為“負面”，同時將其主體信用等級移出信用評級觀察名單，維持“19和佳S1”、“20和佳S1”債券信用等級均為AAA。
下調評級公告
公告顯示，和佳醫療2021年業績預計大幅虧損，應收款項壞賬風險較高，內部控制存在一定缺陷，存在關聯方非經營性占用資金和信息披露不及時、面臨訴訟仲裁及較大流動性壓力等情形。
此前，2月8日中證鵬元已將和佳醫療主體信用等級列入信用評級觀察名單。
《小債看市》統計，目前和佳醫療存續“19和佳S1”和“20和佳S1”兩只債券，存續規模有4.8億元，分別將于今年12月和2023年3月到期，公司面臨集中兌付壓力較大。
存續債券明細
今年3月21日，因關聯方非經營性資金占用未履行審批程序及信息披露義務、對外擔保未履行審批程序及信息披露義務，廣東證監局對和佳醫療采取責令公開說明的行政監管措施。
此次信用評級被下調后，和佳醫療外部融資渠道將減少，其只能通過自身經營回款或股東注資償債，公司現金流將加速惡化。
據官網介紹，和佳醫療成立于1996年，總部設在珠海，主營業務包括醫療設備及醫用工程、醫療信息化、醫療服務、醫療金融、醫院整體建設等五大板塊。
2011年10月，和佳醫療在深圳創業板上市，募集資金6.67億元。
和佳醫療官網
截至2021年9月30日，郝鎮熙、蔡孟珂以及蔡德茂分別持有和佳醫療11.81%、9.44%和0.52%的股份，二人為夫妻關系。
2021年12月和2022年1月，郝鎮熙、蔡孟珂分別與北京星之福科技有限公司簽訂股權轉讓協議，后者受讓郝鎮熙、蔡孟珂16%股權以及由此所衍生的所有股東權益，公司控制權發生變更。
值得注意的是，郝鎮熙、蔡孟珂所持和佳醫療股份的股權質押率分別為92.9%和94.23%，且全部被司法凍結。
原股權結構圖
近年來，和佳醫療主營業務盈利能力偏弱，尤其疫情以來醫院招投標延后、項目施工放緩，其營收和凈利潤雙雙下滑。
據《2021年年度業績預告》顯示，2021年和佳醫療歸母凈利潤虧損3.39億元至4.49億元，扣非歸母凈利潤虧損3.69億元至4.69億元。
和佳醫療稱，受疫情及各地防控政策影響，部分公立醫院回款逾期，同時其投資建設的公立醫院所在地政府財政能力惡化，部分項目回款周期長，資金回籠困難。
歸母凈利潤
截至2021年9月末，和佳醫療總資產為63.25億，總負債35.26億，凈資產27.98億，資產負債率55.76%。
《小債看市》分析債務結構發現，和佳醫療主要以非流動負債為主，占總債務的60%。
截至同一報告期，和佳醫療非流動負債有21.19億元，主要為長期應付款，其長期有息負債合計9.15億元。
除此之外，和佳醫療還有14.07億流動負債，主要為一年內到期非流動負債，其短期債務有11.12億元。
相較于短期債務，和佳醫療流動性異常緊張，其賬面貨幣資金余額為2.5億元，現金短債比為0.22，公司面臨較大流動性壓力。
在備用資金方面，截至2020年末，和佳醫療銀行授信總額為18.06億，未使用授信額度為10.09億元，可見其財務彈性欠佳。
銀行授信
整體來看，和佳醫療剛性債務規模有20.36億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為58%。
有息負債占比過半，和佳醫療的財務費用較高，對公司盈利空間形成嚴重侵蝕。
2018-2021年前三季度，和佳醫療財務費用分別為1.48億、1.29億以及7905.09萬元，再加上規模相當的銷售費用，其每年期間費用在3-4億左右。
從償債資金來源看，和佳醫療主要依賴對外再融資，其融資渠道較為多元，除了發債和借款，還通過租賃、應收賬款、股權、股權質押等方式融資。
在資產質量方面，和佳醫療應收賬款、醫院整體建設代墊款對資金形成較大占用。
截至2021年9月末，和佳醫療應收賬款7.62億元，長期應收款33.06億元，且公司應收賬款、醫院整體建設代墊款應收對象主要為基層公立醫院、國有建設公司，回籠時間較長，且部分應收醫院整體建設代墊款出現逾期，應收款項壞賬風險較高。
可以看出，和佳醫療整體資產流動性欠佳，且存在一定信用減值損失風險。
總得來看，和佳醫療業績巨虧，對債務和利息保障能力惡化；債務負擔較重，流動性較為緊張；資產流動性欠佳，應收款項壞賬風險較高。
上世紀90年代中期，由于看中醫療衛生領域的市場機遇，郝鎮熙、蔡孟珂夫婦創業投資專門從事醫療器械生產、銷售的和佳醫療。
2011年7月14日，和佳醫療因“尚有相關事項需要進一步落實”而被取消IPO審核，但7月26日下午證監會網站卻掛出和佳醫療過會的消息。
從取消上會到重新成功上會，用時僅12天，招股書的內容也沒有發生變化，和佳醫療被稱為史上最迅猛“二進宮”，引發媒體質疑。
上市后，和佳醫療陸續收購了珠海弘陞、四川思迅等公司，增加血液凈化、醫療信息化業務。
同時，郝鎮熙、蔡孟珂夫婦還投資數家酒業相關公司，目前二人投資創辦的國壇集團已完成投資超20億元，原定于2021年底借殼上市，但目前再無新消息發布。
2015年，和佳醫療開始大力開拓融資租賃業務和醫院整體建設業務，布局融資租賃、醫療投資和醫用智能工程。
然而，新的布局規劃使得和佳醫療在項目前期需一次性投入大量的融資租賃本金和項目建設本金，高額支出和分期回收存在較大的時間錯位，導致其巨額資金被占用，并存在資金回攏逾期風險。
和佳醫療原控股東、實際控制人郝鎮熙
另外，康復醫療領域也曾是郝鎮熙看好的方向。
2017年底，和佳醫療第一家康復醫院南通和佳國際康復醫院開始試營業，對標愛爾眼科，原規劃在康復醫院盈虧平衡后，開展并購擴建的連鎖業務。
但目前，康復醫院尚處于虧損狀態，2020年凈利潤虧損約1726萬元。
近年來，和佳醫療業績每況愈下，上市十年間其應收票據及應收賬款猛增了8倍，且股權凍結、訴訟糾紛不斷。
今年2月，因多起融資租賃售后回租賃合同項下逾期，和佳醫療及子公司作為原告或申請人涉及的訴訟、仲裁事項金額超3.83億元。
然而，雖然上市公司一地雞毛，郝鎮熙、蔡孟珂夫婦卻早已經通過減持和質押方式套現了巨額資金。
自2018年以來，郝鎮熙、蔡孟珂夫婦累計減持和佳醫療股票金額高達3.73億元。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議
本文由“小債看市”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！
