作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

樹(shù)業(yè)環(huán)保資金拆借及股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易占用資金規(guī)模較大，相關(guān)款項(xiàng)收回存在一定不確定性，面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)壓力。

5月14日，中證鵬元公告稱，將樹(shù)業(yè)環(huán)保科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“樹(shù)業(yè)環(huán)保”）主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由AA-下調(diào)為A，評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。

下調(diào)評(píng)級(jí)公告

公告顯示，樹(shù)業(yè)環(huán)保資金拆借及股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易占用資金規(guī)模較大，相關(guān)款項(xiàng)收回存在一定不確定性，同時(shí)面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)壓力。

4月30日，樹(shù)業(yè)環(huán)保披露《2020年年度報(bào)告》，審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)其2020年財(cái)務(wù)報(bào)表出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。

自5月7日起，樹(shù)業(yè)環(huán)保(430462.OC)股票交易被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱由“樹(shù)業(yè)環(huán)保”變?yōu)椤癝T樹(shù)業(yè)”。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前樹(shù)業(yè)環(huán)保僅存續(xù)1只綠色債券“18樹(shù)業(yè)環(huán)保綠色債”，存續(xù)規(guī)模兩億元，將于今年8月14日回售，明年8月14日到期。

“18樹(shù)業(yè)環(huán)保綠色債”基本條款

值得注意的是，今年2月由于樹(shù)業(yè)環(huán)保虛增銀行存款和違規(guī)對(duì)外擔(dān)保，公司董事長(zhǎng)和財(cái)務(wù)總監(jiān)被出具警示函。

據(jù)官網(wǎng)介紹，樹(shù)業(yè)環(huán)保創(chuàng)建于1995年，于2014年在新三板掛牌，總部位于廣東省汕頭市，是一家致力于環(huán)保技術(shù)研發(fā)與運(yùn)用和包裝領(lǐng)域國(guó)際化運(yùn)營(yíng)的民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)。

樹(shù)業(yè)環(huán)保主要經(jīng)營(yíng)薄膜和包裝業(yè)務(wù)，其中薄膜業(yè)務(wù)為雙向拉伸聚酯薄膜（BOPET），包裝業(yè)務(wù)以環(huán)保購(gòu)物袋和快遞袋為主。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，樹(shù)業(yè)環(huán)保的控股股東為林樹(shù)光，其持有公司31.32%股份，為公司實(shí)際控制人。

近日，韓國(guó)化學(xué)企業(yè)SK化學(xué)表示，公司擬以230億韓元收購(gòu)樹(shù)業(yè)環(huán)保公司10%的股權(quán)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，樹(shù)業(yè)環(huán)保營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力較為穩(wěn)定，得益于良好的市場(chǎng)行情和原材料價(jià)格下降，公司綜合毛利率小幅增長(zhǎng)。

2020年，樹(shù)業(yè)環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.04億元，同比增長(zhǎng)8.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5627.04萬(wàn)元，同比下降4.05%。

盈利能力

截至2020年末，樹(shù)業(yè)環(huán)保總資產(chǎn)為22.93億元，總負(fù)債11.93億元，凈資產(chǎn)11億元，資產(chǎn)負(fù)債率52.01%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，樹(shù)業(yè)環(huán)保主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的57%。

截至同報(bào)告期，樹(shù)業(yè)環(huán)保流動(dòng)負(fù)債有6.83億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有4.92億元。

相較于短債規(guī)模，樹(shù)業(yè)環(huán)保的流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有212.1萬(wàn)元，無(wú)法覆蓋短債，現(xiàn)金短債比僅為0.004，短期償債風(fēng)險(xiǎn)巨大，存在可能導(dǎo)致對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性。

除此之外，樹(shù)業(yè)環(huán)保還有5.1億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)3.34億元。

整體來(lái)看，樹(shù)業(yè)環(huán)保剛性債務(wù)有8.27億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為69%。

有息負(fù)債高企，近兩年樹(shù)業(yè)環(huán)保財(cái)務(wù)費(fèi)用均超3000萬(wàn)，對(duì)公司利潤(rùn)形成較大侵蝕。

財(cái)務(wù)費(fèi)用高企

在償債資金來(lái)源方面，樹(shù)業(yè)環(huán)保主要依賴于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還通過(guò)租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)融資及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

截至2020年12月，樹(shù)業(yè)環(huán)保實(shí)控人林樹(shù)光已質(zhì)押6600萬(wàn)股公司股票，占其持股數(shù)的94.06%。

若林樹(shù)光股票質(zhì)押融資出現(xiàn)觸及甚至跌破平倉(cāng)線，且無(wú)法及時(shí)補(bǔ)充擔(dān)保物或提前還款，可能會(huì)產(chǎn)生樹(shù)業(yè)環(huán)保實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更的風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，為提高公司部分閑置資金的使用效率，樹(shù)業(yè)環(huán)保以5.40%年利率向諸多民營(yíng)企業(yè)提供財(cái)務(wù)資助，截至2020年末資金拆借余額已超4億元，未計(jì)提減值準(zhǔn)備。

并且，樹(shù)業(yè)環(huán)保出借資金對(duì)象為公司上下游民企，未約定明確收回時(shí)間且未設(shè)置擔(dān)保、抵質(zhì)押等措施。

除此之外，樹(shù)業(yè)環(huán)保股權(quán)轉(zhuǎn)讓款收回也存不確定性。

2019年8月，樹(shù)業(yè)環(huán)保與明利能源、天威環(huán)保簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，合計(jì)收購(gòu)卜高通美70%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)款合計(jì)為4億元，該筆收購(gòu)未設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭。

截至2020年末，樹(shù)業(yè)環(huán)保已向明利能源和天威環(huán)保支付卜高通美70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓款3.97億元；今年4月本次收購(gòu)因?yàn)榭陀^原因終止，各方簽署協(xié)議約定明利能源和天威環(huán)保在2021年底前退還公司已支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

值得注意的是，樹(shù)業(yè)環(huán)保未提供有關(guān)資金拆借和股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易及相關(guān)資金流向的詳細(xì)資料和信息，審計(jì)機(jī)構(gòu)無(wú)法確定上述事項(xiàng)是否涉及關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占有，是否有必要對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表金額及披露作出調(diào)整。

總得來(lái)看，樹(shù)業(yè)環(huán)保有息負(fù)債高企，在手資金趨于枯竭，短期償債風(fēng)險(xiǎn)巨大；對(duì)外投資及出借資金規(guī)模較大，借款收回及股權(quán)投資可收回性存疑；實(shí)控人林樹(shù)光股權(quán)質(zhì)押比率較高，存實(shí)控人變更風(fēng)險(xiǎn)。

樹(shù)業(yè)環(huán)保前身為澄海市樹(shù)業(yè)編織廠，創(chuàng)始人林樹(shù)光最初以簡(jiǎn)單的編織袋起家。

2008年，經(jīng)樹(shù)業(yè)股東會(huì)審議通過(guò)，公司更名為廣東樹(shù)業(yè)環(huán)保科技股份有限公司，林樹(shù)光開(kāi)始涉足環(huán)保包裝。

經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，樹(shù)業(yè)環(huán)保已從一家小作坊發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的環(huán)保包裝企業(yè)之一，成為沃爾瑪、家樂(lè)福等國(guó)際知名企業(yè)的產(chǎn)品供應(yīng)商。

2014年，樹(shù)業(yè)環(huán)保登陸新三板，三年后向廣東證監(jiān)局報(bào)送首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)備案登記，但于2020年報(bào)送終止上市輔導(dǎo)的備案材料。

近年來(lái)，樹(shù)業(yè)環(huán)保在功能性薄膜方面的市場(chǎng)比較活躍，啞光膜、熱封膜、鐳射膜、覆鐵膜等產(chǎn)品在市場(chǎng)占據(jù)了不小的份額。

2019年，樹(shù)業(yè)環(huán)保通過(guò)投資自建、融資租賃租入、外購(gòu)等方式擴(kuò)張產(chǎn)能，新增5萬(wàn)噸聚合裝置及PET聚酯膜生產(chǎn)線等設(shè)備。

然而，隨著對(duì)外融資規(guī)模的擴(kuò)大，樹(shù)業(yè)環(huán)保負(fù)債規(guī)模大幅增長(zhǎng)，償債壓力明顯加大且集中償付壓力較大。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “廣東環(huán)保包裝巨頭”資金枯竭，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)壓力加大