作者：經(jīng)濟(jì)機(jī)器

今天，統(tǒng)計(jì)局公布了一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括GDP、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)等。整體看，GDP觸底反彈，工業(yè)數(shù)據(jù)、固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)、基建數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，表明年初以來(lái)，逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)的作用初步顯現(xiàn)；同時(shí)，消費(fèi)、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷，主要受疫情等因素拖累，說(shuō)明穩(wěn)增長(zhǎng)應(yīng)該再接再厲、進(jìn)一步加碼，否則良好的開(kāi)局或?qū)⒌枚鴱?fù)失。

具體看：

1）第二產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，是一季度GDP增速提升的主要拉動(dòng)項(xiàng)。一季度GDP同比增長(zhǎng)4.8%，符合預(yù)期，但較上季度提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比看，一季度GDP增長(zhǎng)1.3%，增速較上季度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示增長(zhǎng)動(dòng)能仍然不強(qiáng)。若要完成全年5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，未來(lái)增長(zhǎng)需要提速，環(huán)比增速需要平均維持在1.4%以上，同比則需要平均維持在5.7%左右。

分行業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)增速顯著提升，是GDP提速的主要拉動(dòng)項(xiàng)。一季度第二產(chǎn)業(yè)GDP同比增速為5.8%較上季度提升3.3個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)GDP同比增速為4.0%，較上季度下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。第三產(chǎn)業(yè)的下滑可能主要到受疫情影響。春節(jié)過(guò)后，我國(guó)多地疫情爆發(fā)。特別是上海、深圳等大型樞紐城市，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等接觸性聚集性行業(yè)受到較大的沖擊。

圖1、GDP當(dāng)季同比及分項(xiàng)

2）工業(yè)維持了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。3月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長(zhǎng)5%，與預(yù)期基本持平，較上月的12.8%顯著回落，趨于正常。環(huán)比季調(diào)增長(zhǎng)0.39%，增速較上月回落0.12個(gè)百分點(diǎn)，但高于1月的水平，與去年四季度平均增速相當(dāng)，維持在一個(gè)合理增速區(qū)間（圖2）。3月工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)6.5%，略低于2021年和2020兩年平均6.8%的增速，與疫情前2019的水平相當(dāng)。在一季度俄烏沖突、疫情等不確定因素的沖擊下，仍是一份相當(dāng)不錯(cuò)的成績(jī)單。

圖2、工業(yè)增加值：累計(jì)同比、當(dāng)月同比、季調(diào)環(huán)比

分行業(yè)看，采礦業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng)。從行業(yè)看，3月，采礦業(yè)增加值當(dāng)月同比增長(zhǎng)12.2%，連續(xù)7個(gè)月加速，且顯著高于往年3%左右的平均增速。制造業(yè)當(dāng)月同比增長(zhǎng)4.4%，也呈現(xiàn)小幅加速跡象。公用事業(yè)同比同比增速則較上月出現(xiàn)較大下滑（圖3）。采礦業(yè)今年的高速增長(zhǎng)與中央近來(lái)持續(xù)強(qiáng)調(diào)保障電力煤炭等能源穩(wěn)定供應(yīng)有關(guān)，也與近期大宗商品價(jià)格維持在高位密切相關(guān)、行業(yè)維持高景氣有關(guān)。

從所有制類(lèi)型看，私營(yíng)企業(yè)增加值持續(xù)提速。3月份增加值增速達(dá)到6%，連續(xù)3個(gè)月加速。與之對(duì)比，國(guó)有企業(yè)增速則在持續(xù)回落，3月維持在3.3%，與上月持平（圖4）。私營(yíng)企業(yè)的恢復(fù)表明營(yíng)商環(huán)境的持續(xù)改善，這與去年近來(lái)對(duì)“能耗雙控”政策的調(diào)整放松，以及今年支持中小微企業(yè)，持續(xù)推進(jìn)減稅退稅工作是一致的。

圖4、工業(yè)增加值累計(jì)同比：按所有制分

3）固定資產(chǎn)投資維持高增速。3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.3%，較上月回落2.9個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比季調(diào)增長(zhǎng)0.61%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然增速有所回落，整體增速也不如去年末1%以上的強(qiáng)度高，但要顯著高于較疫情前0.5%左右的增速（圖4）。

圖4、固定資產(chǎn)投資：環(huán)比季調(diào)增速

分行業(yè)看，3月房地產(chǎn)投資累計(jì)增速下滑3個(gè)百分點(diǎn)，回落至0.7%，反映房地產(chǎn)市場(chǎng)依然低迷；基建投資累計(jì)增速達(dá)8.5%，較上月提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，表明基建仍在持續(xù)發(fā)力。這與過(guò)去兩年不到1%的增速有顯著提升。在當(dāng)前疫情干擾供應(yīng)鏈、消費(fèi)和服務(wù)的背景下，基建對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)意義愈發(fā)重要，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，基建很可能繼續(xù)提速。

3月采礦業(yè)和制造業(yè)投資累計(jì)增速為19%和15.6%，較上月回落2.1和5.3個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)整體均處于歷史較高水平。投資向制造業(yè)、采礦業(yè)流動(dòng)明顯（圖6）。

圖6、固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比：按行業(yè)分

5）就業(yè)壓力持續(xù)上升。PMI就業(yè)分項(xiàng)3月份為48.6%，近期出現(xiàn)明顯回落。3月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.8%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)上升（圖8），顯示疫情沖擊下，就業(yè)市場(chǎng)面臨較大壓力。

圖7：3月PMI就業(yè)數(shù)據(jù)已低于歷史均值

圖8：3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率逼近2020年疫情最高點(diǎn)

6）疫情等多種因素影響下，消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)大幅下滑。1-3月份，社會(huì)零售銷(xiāo)售總額同比增長(zhǎng)3.3%，增速進(jìn)一步回落。扣除價(jià)格因素后，實(shí)際同比增長(zhǎng)1.3%。但3月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比下降3.5%，遠(yuǎn)差于預(yù)期的-0.8%，較前值增長(zhǎng)6.7%也有大幅回落。扣除價(jià)格因素，實(shí)際同比下跌6%，增速較上月回落超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)（圖9）。

3月份消費(fèi)數(shù)據(jù)顯著差于預(yù)期，且呈現(xiàn)加速惡化狀態(tài)，主要與近期疫情暴發(fā)有關(guān)。嚴(yán)格的居家隔離下，線(xiàn)下消費(fèi)呈現(xiàn)斷崖式下降。同時(shí)，居民收入增長(zhǎng)預(yù)期減弱，也對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生抑制作用。

圖9：社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速與實(shí)際增速逼近2020年疫情最低點(diǎn)

可選消費(fèi)中家電、汽車(chē)降幅較大。家電及音像器材同比下跌4.3%，前值增長(zhǎng)12.7%，下滑幅度最大；汽車(chē)類(lèi)同比回落7.5%，前值增長(zhǎng)3.9%；石油及制品同比增長(zhǎng)10.5%，前值25.6%；建筑裝潢同比增長(zhǎng)0.4%，前值增長(zhǎng)6.2%

圖10：可選消費(fèi)品同比大幅回落

必選消費(fèi)分項(xiàng)也繼續(xù)回落。服裝鞋帽類(lèi)同比下滑12.7%，前值增長(zhǎng)4.8%；化妝品類(lèi)同比下滑6.3%，前值增長(zhǎng)7%；日用品下滑0.8%，前值增長(zhǎng)10.7%。

圖11：必選消費(fèi)品同比大幅回落

7）房地產(chǎn)下滑趨勢(shì)進(jìn)一步惡化。新開(kāi)工面積累計(jì)同比下滑17.5%，較上月跌幅12.2%進(jìn)一步擴(kuò)大；銷(xiāo)售面積累計(jì)同比下跌13.8%，前值下跌9.6%；投資完成額累計(jì)同比下跌0.7%，前值增長(zhǎng)3.7%。三項(xiàng)數(shù)據(jù)均連續(xù)下滑12個(gè)月，接近2020年疫情最低值。

圖12：房地產(chǎn)新開(kāi)工、銷(xiāo)售面積及投資同比繼續(xù)回落

3月克而瑞數(shù)據(jù)也顯示，100強(qiáng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)單月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額5115.4億元，單月同比降低52.7%，較2020年同期下跌24.6%，累計(jì)同比下跌52.7%。

價(jià)格方面，70大中城市二手住宅價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落，低線(xiàn)跌幅領(lǐng)跑。一線(xiàn)城市同比下跌2.8%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；二線(xiàn)城市同比下跌0.2%，前值增長(zhǎng)0.3%；三線(xiàn)同比下跌1.9%，較上月1.3%跌幅擴(kuò)大。

圖15：房地產(chǎn)新開(kāi)工、銷(xiāo)售面積及投資同比繼續(xù)回落

整體來(lái)看，內(nèi)外部形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，但由于穩(wěn)增長(zhǎng)措施前瞻發(fā)力，一季度經(jīng)濟(jì)并未失速。年初以來(lái)，新冠疫情多點(diǎn)頻發(fā)，且威脅到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“心臟地帶”，對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊遠(yuǎn)超歷輪；同時(shí)，俄烏沖突下，海外大宗商品價(jià)格暴漲、供應(yīng)鏈混亂形勢(shì)加劇，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨前所未有困難。但中央沉著有力，很多穩(wěn)增長(zhǎng)措施前置，包括專(zhuān)項(xiàng)債提前下?lián)堋⒋箜?xiàng)目年初集中開(kāi)工等，有力地對(duì)沖了經(jīng)濟(jì)下行壓力，確保經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)失速。

往前看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然巨大，穩(wěn)增長(zhǎng)措施仍需要進(jìn)一步加碼，走在曲線(xiàn)前面。一方面，疫情沖擊仍未完全顯現(xiàn)。消費(fèi)、地產(chǎn)形勢(shì)惡化，最終會(huì)向生產(chǎn)端傳導(dǎo)；另一方面，一些穩(wěn)增長(zhǎng)措施前置，意味著下半年的寬松措施被提前透支。如果沒(méi)有新的、有力手段，單憑現(xiàn)有工具和政策尺度，是無(wú)法扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)的。

考慮到下半年起，國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)會(huì)加劇，滯脹風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)性上升，如果經(jīng)濟(jì)在此之前仍未穩(wěn)住，則下半年經(jīng)濟(jì)工作將陷入極端被動(dòng)位置。因此，穩(wěn)增長(zhǎng)應(yīng)成為階段性經(jīng)濟(jì)工作的中心性任務(wù)，壓倒一切，應(yīng)拿出勇氣打破多重約束，盡快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出困境。否則，去杠桿、抑制房?jī)r(jià)、改革等其他議程不僅無(wú)法實(shí)現(xiàn)，困難還將倍增

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：逆周期力量作用顯現(xiàn)