小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
一邊發行人聲稱沒違約，另一邊投資人卻沒有收到錢，到底問題出在哪呢？
01
謎底揭開
12月22日，《小債看市》關于溫州浙南科技城科泰建設投資有限公司（以下簡稱“科泰建投”）非標逾期文章發布后，對方發聲明稱已按相關協議約定及時、足額支付應還款的資金，不存在逾期履約或其他違約情況。（后臺回復“科泰建投”查看原文）
那么，一邊發行人聲稱沒違約，另一邊“浙南科技城收益權產品二期”的投資人卻沒有收到錢，到底問題出在哪呢？
原來，一直以來在投資人不知情情況下，科泰建投以往付息和還本，均全權委托承銷商杭州初融金融服務有限公司（以下簡稱“杭州初融”）進行支付。
近期，由于發行人和承銷商存在糾紛，11月30日科泰建投與杭州初融簽訂協議后，該項目爆發大面積違約。
《小債看市》獲得的《關于延期支付回購款的函》顯示，2020年12月2日以后科泰建投應付給杭州初融的回購款，延期至2021年12月31日支付。
若需要早于2021年12月31日支付，以杭州初融和鎮江金融資產交易中心有限公司（以下簡稱“鎮金公司”）及科泰建投三方協商書面意見為準，延期支付回購款在延期支付期間不計息。
《關于延期支付回購款的函》
函件還顯示，上述事項是杭州初融基于相關業務的真實意思表示，由此造成的履約責任由其負責，不追究科泰建投任何違約責任。
原來，科泰建投與杭州初融私下簽訂了延期支付協議，但投資人對目前的結果非常不滿，并屢次與科泰建投方溝通未果。
據公開資料顯示，杭州初融成立于2016年，總部位于杭州，主營為個人和企業提供包括財富管理、股權投資、投融資咨詢、金融信息服務等綜合資產管理服務，公司法人和實際控制人均為自然人陳靜。
《小債看市》注意到，逾期事件爆發后，此前在溫州浙南科技城官網和官方微信公眾號宣傳的“浙南科技城收益權產品二期”產品資料已刪除。
“浙南科技城收益權產品二期”發行于2019年3月，發行人為科泰建投（曾用名：溫州高新技術產業開發區建設投資有限公司），回購保證人為溫州浙南科技城建設投資集團有限公司（以下簡稱“浙南科技城建投集團”）。
2018年12月，科泰建投以《應收賬款收益權轉讓及回購協議》進行融資，受讓方為杭州初融，交易平臺及備案方為鎮金公司。
該產品期限兩年，資金用途為浙南科技城八大重點項目建設，認購起點金額為10萬元。在項目資信方面不僅由浙南科技城建投集團提供回購承諾，還有應收賬款質押，并在中國人民銀行征信中心登記質押。
02
財務狀況
據公開資料，浙南科技城建投集團為浙南科技城管委會下屬全資國企，注冊資本30億元，下屬5家二級公司，為溫州浙南科技城城投平臺。
科泰建投成立于2013年，原由龍灣區國有資產管理辦公室出資組建的國有獨資有限責任公司，經營范圍包括城市基礎設施的建設，對科技孵化器的建設管理及投資等。
從股權結構上看，科泰建投的控股股東為浙南科技城建投集團，持股比例100%，穿透后公司實際控制人為溫州浙南科技城管委會。
股權結構圖
今年以來，科泰建投控股股東浙南科技城建投集團業績大幅下滑，且經營獲現能力持續惡化。
今年前三季度，浙南科技城建投集團實現營業收入1.89億元，實現歸母凈利潤116.78萬元，凈利潤僅為去年全年的十分之一。
盈利能力
值得注意的是，自從去年開始浙南科技城建投集團經營性現金流由凈流入轉為凈流出狀態，2019年凈流出9.21億元，今年前三季度其經營獲現能力持續惡化，凈流出額擴大至16.55億元。
經營性現金流
截至今年三季末，浙南科技城建投集團總資產為174.67億元，總負債117.86億元，凈資產56.81億元，資產負債率67.48%。
《小債看市》分析債務結構發現，浙南科技城建投集團主要以非流動負債為主，占總負債的65%。
截至今年三季末，浙南科技城建投集團非流動負債有77.09億元，主要為長期借款，其長期有息負債有74.57億元。
除此之外，浙南科技城建投集團還有流動負債40.77億元，主要為其他應付款和一年內到期非流動負債，短期債務有19.43億元。
而相較于短期債務，浙南科技城建投集團流動性十分緊張，其賬上貨幣資金只有8.44億元，現金短債比為0.43，短期償債風險較大。
在備用資金方面，截至今年三季末，浙南科技城建投集團銀行授信總額為117.18億元，未使用授信額度為26.2億元，可見其財務彈性一般。
銀行授信
整體來看，浙南科技城建投集團剛性債務有94億，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為80%，可以看出有息負債占比較高。
近年來，浙南科技城建投集團償債資金主要依賴于外部融資，但其融資渠道較為單一，主要以長期借款為主。
今年11月，浙南科技城建投集團首次發行公司債“20浙南01”，本擬發行20億，最終發行8億元，票息4.5%，由浙江省融資擔保有限公司提供無條件不可撤銷連帶責任保證擔保。
在信用評級方面，目前浙南科技城建投集團主體信用等級為AA，債項“20浙南01”評級為AAA，評級展望為穩定。
另外，浙南科技城建投集團對外擔保余額較大，存在一定擔保代償風險。截至今年三季末，其擔保金額為92.47億元，占凈資產的162.77%。
總得來看，今年以來浙南科技城建投集團業績大幅下滑，經營獲現能力持續惡化；有息負債高企，流動性十分緊張；好在外部融資較通暢，并首次發行債券。
03
區域經濟
溫州，浙江省三大中心城市之一，浙南地區的經濟、文化、科技、金融和交通中心，是中國市場經濟改革先鋒和民營經濟發源地。
近年來，溫州市經濟穩定增長，整體實力很強，產業機構不斷優化。
2019年，溫州實現地區生產總值6606.1億元，同比增長8.2%，總量和增速均居全省第3位；全年實現財政總收入和一般公共預算收入936.9億元和579億元，分別增長8.6%和12.5%。
2012年8月，經國務院批準溫州高新區升格為國家級高新區。2015年初，溫州市委、市政府決定，以溫州國家高新區為基礎，以"產業集聚、要素集約、功能集成、產城融合”為原則，建設溫州浙南科技城。
溫州浙南科技城以“立足溫州、輻射浙南、影響全省”為目標，以“一年啟動建設、三年初見成效、五年基本成型、八年爭取建成”為要求，打造浙南科創要素集聚新高地、科技金融要素融合新平臺、溫州城市東部新標桿，引領溫州、浙南地區的產業全面轉型升級。
浙南科技城
04
非標風險
政信定融產品屬于城投非標，列入政府隱形債務。
一般來說，政信定融產品具有門檻低、收益高、還款來源有保障、還款意愿充足等優點，但2018年下半年以來一些經濟、財政實力較差的地區陸續暴露非標風險，如貴州、云南、內蒙古等地區。
值得注意的是，近期一股針對轄內交易所、特別是金交所的整治“風暴”，在多省份展開。
12月18日，證監會官網披露了清理整頓各類交易場所部際聯席會議第五次會議，會議明確要求，各地區要督促轄內金交所依法合規經營、嚴守業務邊界，穩妥壓縮金交所數量。
同時，嚴格落實金交所不得向個人銷售產品、不得跨區域展業的底線要求，防控區域性股權市場、產權交易機構等其他類型交易場所開展高風險的非標債務工具融資業務。
隨后，湖南、山東、廣西等多省地方金融監督管理局發布風險提示，部分地方交易所、金交所非標債務工具總體風險較高。
作為最便利的“灰色”融資通道，未來金交所非標產品將受到監管層更嚴厲的監管和整頓。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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