小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
東方明珠、金茂大廈......這些地標性建筑的締造者南通三建，被恒大拖入債務黑洞。
4月1日，江蘇南通三建集團股份有限公司 ( 以下簡稱“南通三建 ”)公告稱，在南通市市政府的支持下，公司已組建金融機構債權委員會，擬進行債務重組。
南通三建公告
此前，南通三建將5億元“19南通三建MTN001”本金及利息，展期一年至2023年3月22日兌付，未形成違約。
南通三建表示，重組同時其將積極推進工程款的回收，在有資金的情況下，優先提前兌付部分債券利息。
值得注意的是，這并非南通三建首次發生債券展期，2021年11月其近10億規模“16南三01”本金兌付也展期一年。
《小債看市》統計，目前南通三建存續3只債券，存續規模24.69億元，全部將于一年內到期。
存續債券
2021年下半年以來，南通三建被多家評級機構連續下調評級，其主體信用評級一路從“AA+”下調至“B+”，評級展望負面，信用資質持續惡化。
近日，聯合資信公告稱，南通三建考慮到業務發展需要，不再委托其對公司繼續進行相關信用評級工作。自2022年3月29日起，聯合資信將終止對其主體及“19南通三建MTN001”的信用評級。
在離岸債券方面，南通三建還存續一只1.87億美元債，將于2022年10月9日到期。其實早在2020年，其3億美元債就因無法正常兌付，被穆迪定性為違約。
隨后，穆迪將南通三建的企業家族評級(CFR)以及江蘇南通三建國際有限公司發行的由其提供擔保的高級無抵押債券評級由“Caa1”下調至“Caa2”，評級展望為“負面”。
作為恒大集團下游供應商，南通三建項目合同額規模大，受前者資金面緊張影響，其在工程款結算和資金回流上的不確定很大。
截至目前，南通三建被納入執行人案件已達百余件，多次被列入失信被執行人；另外由于工程合同糾紛和股權糾紛，其所持特發服務（300917.SZ）股份被凍結以及司法拍賣。
02 債務危機
據官網介紹，三建控股創建于1958年，是以建筑施工為基礎，集金融、投資、房地產、運營服務、海外經營、科技孵化六大產業于一體的大型綜合性現代建筑企業集團。
南通三建主業為建筑，擁有房屋建筑施工總承包特級資質，多項一級資質及其它施工資質。
南通三建官網
從股權結構上看，南通三建股權較為分散，其控股股東為三建控股，持股比例為73.05%，穿透后黃裕輝等8人為公司實控人，屬于民營企業。
股權結構圖
2018年以來，宏觀經濟增速放緩，受國內房地產調控政策影響，南通三建業績連年下滑。
2021年前三季度，南通三建實現營業收入130.15億元，同比下滑17.38%；實現歸母凈利潤7.71億元，經營性現金流凈額為6.7億元。
實現凈利潤情況
截至最新報告期，南通三建總資產為309.69億元，總負債187.18億元，凈資產122.51億元，資產負債率60.44%。
《小債看市》分析債務結構發現，南通三建主要以流動負債為主，占總負債的93%，債務結構相當不合理。
截至2021年9月末，南通三建流動負債有174.41億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期負債有79.33億元。
相較于短債規模，南通三建的流動性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有10.7億元，現金短債比只有0.13，隨著短債規模日益增高，其自有資金與短債間資金缺口越來越大，短期償債風險激增。
在備用資金方面，截至2021年一季末南通三建銀行授信總額為85.58億元，未使用授信額度僅剩18.79億元，可見其財務彈性也較為緊張。
銀行授信情況
除此之外，南通三建還有12.77億元非流動負債，主要為應付債券，其長期有息負債合計11.61億元。
整體來看，南通三建剛性負債有104.32億元，主要以短期有息負債為主，帶息負債比為56%。
有息負債高企，2021年前三季度南通三建財務費用為4.95億元，此前兩年該指標也在5億以上，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
從償債資金來源看，南通三建主要依賴于外部融資。其渠道較為多元，除了借款和發債，還通過租賃融資、應收賬款、定增以及股權質押等方式融資。
值得注意的是，自2019年三季度起，由于大量債務到期，南通三建籌資性現金流由凈流入轉為凈流出狀態。
2019年至2021年前三季度，南通三建籌資性現金流凈額分別凈流出15.66億、21.82億以及9.07億元，外部融資環境逐步惡化。
籌資性現金流情況
在資產質量方面，南通三建流動資產中應收類款項和存貨占比大，對公司資金占用嚴重，其資產流動性較弱，資產整體質量一般。
截至2021年三季末，南通三建應收賬款有36.49億，其他應收款86.15億，受恒大流動性壓力影響，相關款項回收存在較大不確定性，且已背書或貼現的逾期商業承兌匯票也存在被追索風險。
陷入流動性危機的南通三建，甚至在2020年開始拖欠農民工工資。
2020年6月，有網友在人民網《領導留言板》向貴陽市委書記反映，南通三建拖欠農民工工資。后經白云區人社局協調，南通三建才將所拖欠9名員工工資全部發放，共計15.64萬元。
人民網《領導留言板》
除此之外，南通三建工程質量問題頻出，所涉法律訴訟千余條，主要為建設工程合同糾紛和買賣合同糾紛。
2021年10月，市場傳出國企南通城建將入股南通三建的消息，不過后來沒有下文了。
總得來看，南通三建業績下滑，對債務和利息的保障能力惡化；有息負債高企，資金流動性異常緊張；應收賬款規模大，資產質量一般；外部融資渠道遇阻，再融資壓力巨大。
海門建筑業歷史悠久，素有“建筑之鄉”美譽。
1958年，在社會主義建設蓬勃興起的火熱年代，海門縣營造合作工廠成立，同年改為“海門縣建筑工程公司”，也就是南通三建的前身。
上世紀七十年代，南通三建以建筑民兵團形式，開赴大慶油田和新疆，承擔援建工程。這其中就包括黃裕輝的父親，其因祖上傳下的一手漂亮泥瓦手藝成為當時的技術尖子。
生長在手藝之家，初中畢業后黃裕輝進入三建職工中專，邊學習邊實踐。很快成績優異、技術精益的黃裕輝脫穎而出，畢業后他得到一份工地計算員、資料員的工作。
南通三建董事長黃裕輝
1984年，海門縣建筑安裝工程總公司被列為南通市建筑安裝工程總公司第三公司，1985年更名為南通市第三建筑安裝工程公司，1998年更名為現名。
同時，隨著國家對外開放的腳步，南通三建自1983年開始走向國際市場，至2001年其海外工程遍布亞洲、非洲、歐洲、東南亞等34個國家和地區。
1993年，22歲的黃裕輝已能獨當一面，他被派往大連擔任項目經理，后來又輾轉大江南北，承建項目無數，還斬獲魯班獎兩個。
2004年11月，南通三建改制重組，海門市建筑工程管理局與南通三建股東辦理股權交割手續后，其企業管理體制、治理模式和經營方式發生了根本性轉變。
此后8年，南通三建經受改革的陣痛，一度陷入低迷。直到2012年10月黃裕輝臨“危”受命，成為南通三建第6代當家人。
2016年，南通三建在新三板掛牌，不過在兩年后以“資本市場的長期戰略發展規劃”為由摘牌。
2020年下半年，這家中國500強、建筑業龍頭企業開始爆發流動性風險，美元債違約為其債務危機拉開序幕。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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