小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
近年來，珠江股份諸多房地產合作項目采取“股+債”模式進行開發，但其參股投資的諸多項目都遭遇失敗。
01
債權投資未獲清償
6月22日，珠江股份（600684.SH）公告稱，其對億華公司債權投資余額8.3億元于2021年6月19日到期后未獲清償。
債權到期未清償公告
值得注意的是，這并非億華公司首次不能清償珠江股份的債權投資。
今年初，珠江股份對億華公司11.13億元委托貸款到期未獲清償，上述兩項債權投資余額合計19.4億元，占其凈資產的39.42%。
除了億華公司，珠江股份還牽涉與多家地產公司因資金拆借、委托貸款等債權投資到期無法收回。
截至目前，珠江股份對億華公司、東湛公司的債權投資余額合計已達22.8億元，占其2020年末歸屬于上市公司股東凈資產的108.10%。
《小債看市》注意到，早在2018年下半年，億華和東湛公司就出現了債權投資款利息逾期支付的情況，但珠江股份一直沒有計提減值準備，直到去年才計提巨額股權及債權投資損失。
2020年，珠江股份對億華公司債權投資計提資產減值準備3.4億元，對東湛公司計提資產減值準備1.4億元。
02
業績巨虧
據官網介紹，珠江股份成立于1985年，前身為廣州珠江房產公司，1993年在上海證券交易所上市，是廣州市成立最早的房地產綜合開發企業之一。
珠江股份主營房地產開發，下屬全資、控股子公司共9家， 分別涉及物業投資、物業經營等業務。
從股權結構看，珠江股份的控股股東為廣州珠江實業集團有限公司（以下簡稱“珠實集團”），持股比例為31.1%，公司實際控制人為廣州市國資委。
股權結構圖
近年來，珠江股份營收、凈利潤已連續3年下降，利潤總額依賴于投資收益等非經常性損益，整體盈利能力有待改善。
2020年，由于計提巨額投資損失，珠江股份業績由盈轉虧，實行歸母凈利潤-5.91億元，這是其歷史上首次出現虧損。
盈利能力
截至今年一季末，珠江股份總資產為286.83億元，總負債251.82億元，凈資產35.01億元，資產負債率87.8%。
近年來，由于項目開發緩慢，珠江股份銷售回籠資金支持較弱，其對外部負債較為依賴，財務杠桿水平逐年攀升，明顯高于行業平均水平，存在一定杠桿風險。
財務杠桿水平
從房企融資新規“三道紅線”看，2020年珠江股份除了現金短債比達標外，其余兩個指標都踩了紅線，剔除預收款的資金負債率87.5%，凈負債率達141.7%。
《小債看市》分析債務結構發現，珠江股份主要以流動負債為主，占總債務的73%。
截至今年一季末，珠江股份流動負債有185.07億元，主要為其他應付款，其一年內到期的短期債務不足億元。
短期償債壓力不大，珠江股份流動性也十分充沛，其賬上貨幣資金有30.8億元，再加上22.77億元未使用銀行授信，財務彈性較好。
銀行授信情況
除此之外，珠江股份還有66.75億非流動負債，主要為應付債券，其長期有息負債合計61.09億元。
整體來看，珠江股份剛性債務有61.94億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為25%。
有息負債高企，2019和2020年珠江股份財務費用支出分別為3.89億和4.17億元，帶動整體期間費用增長，對利潤總額形成較大侵蝕。
財務費用
在融資渠道方面，作為A股上市公司，珠江股份融資渠道較為暢通，除了發債和借款，其還通過股權、信托以及股權質押等方式融資。
同時，珠江股份可獲得股東在資金方面的支持，具備一定的財務彈性。
總得來看，2020年由于計提巨額投資損失，珠江股份業績首現虧損；對外部負債的依賴程度較高，杠桿水平處于高位。
03
投資失敗
近年來，珠江股份諸多房地產合作項目采取“股+債”模式進行開發，2018年1月其向億華公司投資成為后者股東。
其中，珠江股份股權投資款4674萬元用于收購原股東安信信托持有廣東億華的41%股權，其余19.53億投資款為對廣東億華的債權投資，以滿足其投資建設景豪坊西區項目的資金需求。
然而，由于景豪坊項目開發進度緩慢，億華公司資金緊張，自2018年第三季度起便出現利息逾期支付的情況。
2020年7月，億華公司的股東進入破產重整，隨后珠江股份對億華公司提起訴訟，要求歸還債權本息。
值得注意的是，如投資億華公司一樣，珠江股份至少耗資逾48億元參股投資了7個地產項目，但其中不少并購都遭遇失敗。
截至2020年末，珠江股份對外資金拆借投資余額25.4億元，11.54億元已出現逾期，11.66億元面臨償付風險，應收未收回資金占用費7.76億元。
從財務數據上看，珠江股份因提供債權借款產生的其他應收款及提供的委托貸款規模較大。
截至今年一季末，珠江股份其他應收款有13.06億元，其中第一大應收對象就是億華公司，其應收款集中度較高，且賬齡集中在1年以內，回收風險較大。
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