作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

近年來(lái)，由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入及毛利潤(rùn)大幅下降，金世旗控股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)四年虧損，本部盈利能力很弱，資產(chǎn)負(fù)債率高企。

8月31日，大公國(guó)際將金世旗國(guó)際控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金世旗控股”）的主體長(zhǎng)期債務(wù)評(píng)級(jí)從AA下調(diào)至AA-，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面，“17金旗01”信用等級(jí)調(diào)整為AA。

下調(diào)評(píng)級(jí)報(bào)告

大公國(guó)際認(rèn)為，近年來(lái)金世旗控股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅虧損，且本部盈利能力很弱，資產(chǎn)負(fù)債率高，短期償債壓力大。

此外，金世旗控股子公司中天金融（000540.SZ）重大資產(chǎn)重組面臨極大的不確定性，且由于未完成回購(gòu)計(jì)劃以及違規(guī)向參股公司提供財(cái)務(wù)資助，被深交所通報(bào)批評(píng)并計(jì)入上市公司誠(chéng)信檔案。

值得注意的是，今年7月中天金融主體長(zhǎng)期信用等級(jí)被下調(diào)至AA，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面；“20中天金融MTN001”和“20中天金融MTN002”信用等級(jí)下調(diào)至AA。

近日，中天金融公告稱，已與佳源創(chuàng)盛簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議，籌劃將房地產(chǎn)板塊中天城投100%股權(quán)以180億對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給后者，未來(lái)聚焦金融業(yè)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前金世旗控股僅存續(xù)“17金旗01”一只債券，將于明年1月到期；中天金融存續(xù)債券6只，存續(xù)規(guī)模81.5億元，其中一年內(nèi)到期的債券規(guī)模有24.5億元。

金世旗控股、中天金融存續(xù)債券

據(jù)公開(kāi)資料，金世旗控股主要從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銷售業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)、投資銀行及基金等，以及進(jìn)行礦產(chǎn)資源、旅游產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)的投資和管理等。

金世旗控股旗下上市公司中天金融，主要負(fù)責(zé)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)以及保險(xiǎn)、投資銀行及基金等金融業(yè)務(wù)，是其重要的經(jīng)營(yíng)主體。

中天金融官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，自然人羅玉平直接持有金世旗控股74.80%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2017年以來(lái)，由于住宅類和商業(yè)類產(chǎn)品結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模減少，地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入及毛利潤(rùn)大幅下降，疊加減值損失增加和期間費(fèi)用擠壓，金世旗控股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)連續(xù)虧損。

2017年至2020年，金世旗控股實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-1.25億、-4.19億、-1.85億以及-5.61億元，業(yè)績(jī)虧損額逐步放大。

盈利能力

截至2020年末，金世旗控股總資產(chǎn)為1527.6億元，總負(fù)債1411.37億元，凈資產(chǎn)116.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率92.39%。

值得注意的是，金世旗控股財(cái)務(wù)杠桿高企，資產(chǎn)負(fù)債率常年維持在90%上下，其本部資產(chǎn)負(fù)債率甚至超過(guò)100%，債務(wù)負(fù)擔(dān)極重。

財(cái)務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，金世旗控股主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的55.5%。

截至同報(bào)告期，金世旗控股非流動(dòng)負(fù)債有783.53億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)239.84億元。

另外，金世旗控股還有流動(dòng)負(fù)債627.84億元，主要為一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，其短期債務(wù)合計(jì)251.89億元。

相較于短債規(guī)模，金世旗控股流動(dòng)性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有48.69億元，現(xiàn)金短債比只有0.19，短期償債壓力巨大。

在備用資金方面，截至2020年末，金世旗控股銀行授信總額有393.29億元，未使用授信額度有107.9億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信

整體來(lái)看，金世旗控股剛性債務(wù)有529.76億元，主要以短期有息負(fù)債為主，占比55%，其帶息債務(wù)比為38%。

有息負(fù)債高企，每年金世旗控股的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出驚人，近三年其財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為36.52億、28.54億以及34.19億元，對(duì)公司利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

在融資渠道方面，除了發(fā)債和借款，金世旗控股還通過(guò)租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)、信托以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

截至今年8月，金世旗控股已質(zhì)押21.61億股中天金融股票，占其所持股份的66.82%，股權(quán)質(zhì)押比例高且出現(xiàn)股票質(zhì)押展期。

值得注意的是，金世旗控股籌資性現(xiàn)金流凈額已經(jīng)連續(xù)三年凈流出，2018以來(lái)該指標(biāo)分別為-139.64億、-13.88億以及-4.71億元，說(shuō)明外部融資渠道不暢。

籌資性現(xiàn)金流

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，金世旗控股存貨及投資類資產(chǎn)占比高，應(yīng)收類款項(xiàng)賬齡較長(zhǎng)，且部分企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，存在一定資金占用及回收風(fēng)險(xiǎn)。

截至2020年末，金世旗控股受限資產(chǎn)近百億，占凈資產(chǎn)84.48%，受限資產(chǎn)規(guī)模較大，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性造成一定影響。

總得來(lái)看，金世旗控股業(yè)績(jī)連年虧損，盈利能力持續(xù)惡化；財(cái)務(wù)杠桿高企，短期償債壓力巨大；外部融資環(huán)境惡化，資產(chǎn)流動(dòng)性較差。

早年間，羅玉平投身于建筑工程的承建工作，后來(lái)開(kāi)始承包工程項(xiàng)目，有了原始資本后，2005年創(chuàng)辦了金世旗控股。

2007年，羅玉平入駐貴州首家上市公司“世紀(jì)中天”，后更名為中天城投。

借殼成功后，中天城投發(fā)展進(jìn)入了快車(chē)道，由于羅玉平打造了很多明星地產(chǎn)項(xiàng)目，冠絕所有貴州房企，因此他也被戲稱“羅半城”。

金世旗控股董事局主席羅玉平

本來(lái)以地產(chǎn)業(yè)務(wù)起家的中天城投，2015年迎來(lái)公司發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

其實(shí)，早在2013年中天城投就曾在銀行業(yè)有所布局，其斥資9443萬(wàn)元入股貴州銀行后，又入股貴陽(yáng)銀行。

2015年，中天城投正式啟動(dòng)金融戰(zhàn)略，此后陸續(xù)布局銀行、證券、保險(xiǎn)、私募基金、普惠金融等金融產(chǎn)業(yè)，并接連拿下多塊金融牌照，2017年更名為中天金融。

更名后的中天金融，定位為首個(gè)民營(yíng)金融集團(tuán)上市公司，形成了以保險(xiǎn)為龍頭，以實(shí)業(yè)為支撐，以證券、基金、民營(yíng)銀行及其他多元化金融板塊為輔翼的全產(chǎn)業(yè)鏈金融體系。

商業(yè)版圖擴(kuò)張的同時(shí)，羅玉平躋身“貴州首富”。在2019年胡潤(rùn)百富榜中，他以130億元身價(jià)位居貴州第一位，全國(guó)第263位。

值得注意的是，2017年中天金融“蛇吞象”式收購(gòu)華夏人壽部分股權(quán)懸而未決，不僅大額資金被占用，還存在一定邊際利息成本及定金損失風(fēng)險(xiǎn)。

這樁收購(gòu)案，背后的復(fù)雜程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了想象，不僅因?yàn)樯婕暗蕉嗉?jí)監(jiān)管層對(duì)金融牌照資產(chǎn)收購(gòu)的審批，更重要的是華夏人壽特殊的背景、歷史等原因。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： “大型投資集團(tuán)”1400億負(fù)債壓頂，業(yè)績(jī)連續(xù)四年虧損被降級(jí)