面包財(cái)經(jīng) 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：面包財(cái)經(jīng)
來(lái)源：面包財(cái)經(jīng)(ID:mianbaocaijing)
10月中旬，愛(ài)美客發(fā)布了三季報(bào)。受益于醫(yī)美行業(yè)紅利，第三季度公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)。然而，值得注意的是，分季度看，公司的營(yíng)收增速逐季下行且公司的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重也呈下降趨勢(shì)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)持續(xù)性值得關(guān)注。
圖1：愛(ài)美客最近三年前三季度業(yè)績(jī)
與此同時(shí)，愛(ài)美客持股5%以上大股東解禁即計(jì)劃減持，按照發(fā)布公告當(dāng)日股價(jià)計(jì)算，擬減持金額超過(guò)27億元。
此外，從目前的產(chǎn)品類型來(lái)看，愛(ài)美客的產(chǎn)品類型較為單一，但市盈率已超150倍，遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他公司，高估值風(fēng)險(xiǎn)值得注意。
單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪氏禄厔?shì) 研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重持續(xù)下降
愛(ài)美客于2020年9月28日登陸創(chuàng)業(yè)板，公司主要產(chǎn)品為生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料，核心產(chǎn)品為玻尿酸。公司自主研發(fā)的產(chǎn)品主要針對(duì)面部、頸部褶皺皮膚的修復(fù)，主要面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)的整形外科、美容外科等。
三季報(bào)顯示，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.90億元，歸母凈利潤(rùn)2.83億元。值得注意的是，分季度來(lái)看，愛(ài)美客的營(yíng)收增速及歸母凈利潤(rùn)增速均呈下降趨勢(shì)。2021年第三季度，公司的營(yíng)收增速為75.09%，相對(duì)比第二季度下降54.83個(gè)百分點(diǎn)。公司的歸母凈利潤(rùn)增速為98.01%，相比上季度下降46.37個(gè)百分點(diǎn)。公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)持續(xù)性值得關(guān)注。
圖2：?jiǎn)渭径葠?ài)美客營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)及其同比
此外，近幾年，愛(ài)美客的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重呈下降趨勢(shì)。2019年，公司研發(fā)費(fèi)用占比為8.71%，同比減少1.78個(gè)百分點(diǎn)。2020年，愛(ài)美客研發(fā)費(fèi)用為6180.4萬(wàn)元，占比與去年持平。2021年前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用占比較上年末下降了2.68個(gè)百分點(diǎn)。
圖3：2017-2021Q3愛(ài)美客研發(fā)費(fèi)用及其占比
持股5%以上股東解禁即計(jì)劃減持
10月8日，愛(ài)美客發(fā)布持股5%以上股東擬減持公告，公告顯示， 持有愛(ài)美客1296萬(wàn)股（占公司總股本比例為5.99%）的股東Gannett Peak Limited計(jì)劃在公告披露之日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)方式，或者在公告披露之日起3個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)以大宗交易方式合計(jì)減持公司股份不超過(guò)約458.7萬(wàn)股（占公司股份總數(shù)的2.12%）。若按照當(dāng)日股價(jià)計(jì)算，這部分總額超過(guò)27億人民幣。
圖4：擬減持公告
Gannett Peak Limited目前是愛(ài)美客第三大股東，值得注意的是，其要減持的這部分股權(quán)節(jié)前才獲得解禁。9月29日，愛(ài)美客共解禁5472.98萬(wàn)股，市值總計(jì)達(dá)322.79億元，其中Gannett Peak共解禁655.31萬(wàn)股。
圖5：9月29日愛(ài)美客解禁詳情
此外，愛(ài)美客高管曾收到過(guò)警示函。警示函顯示，公司高管勾麗娜的配偶王剛于2020年12月10日至2021年1月4日通過(guò)名下證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)方式，累計(jì)買入公司股票500股，累計(jì)賣出公司股票500股，上述六個(gè)月內(nèi)買賣公司股票的行為構(gòu)成短線交易。
單一產(chǎn)品能否撐起高估值？
受益于“顏值經(jīng)濟(jì)”行業(yè)的紅利，愛(ài)美客的市值水漲船高。截止10月21日，公司的市值超1300億，然而公司2020年?duì)I收僅7個(gè)億，滾動(dòng)市盈率超過(guò)150倍。
作為A股醫(yī)美三劍客，昊海生科和華熙生物PE僅在113倍以及64倍左右，愛(ài)美客的PE遠(yuǎn)大于同行其他公司。
圖6：10月20日愛(ài)美客與同行業(yè)其他公司PE對(duì)比
但從產(chǎn)品類型來(lái)看，愛(ài)美客目前的產(chǎn)品較為單一。公司的主要營(yíng)收來(lái)源仍為玻尿酸，近三年來(lái)貢獻(xiàn)營(yíng)收超過(guò)95%。除玻尿酸外，公司的皮膚填充劑-濡白天使于2021年6月獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市。三季報(bào)披露，濡白天使已產(chǎn)生一定收入，但前景尚未明了。
此外，早在今年6月，愛(ài)美客發(fā)布公告稱，該公司擬使用超募資金約8.86億元，對(duì)韓國(guó)HuonsBio公司25.4%的股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)，推進(jìn)肉毒產(chǎn)品落地，豐富產(chǎn)品管線，從而提高公司未來(lái)市場(chǎng)占有率。三季報(bào)顯示，截至9月14日，愛(ài)美客已支付韓國(guó)HuonsBio公司8.56億元的投資款，并收購(gòu)該公司部分股權(quán)。截至9月30日，暫未完成股權(quán)交割手續(xù)。
10月19日，愛(ài)美客發(fā)布關(guān)于子公司產(chǎn)品獲得藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書(shū)的公告。公告顯示，愛(ài)美客全資子公司北京諾博特生物科技有限公司申報(bào)的利多卡因丁卡因乳膏臨床試驗(yàn)申請(qǐng)已于10月18日獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局下發(fā)的《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書(shū)》。此項(xiàng)目產(chǎn)品主要用于成人淺層皮膚手術(shù)前對(duì)完整皮膚的局部麻醉的臨床試驗(yàn) 。
然而，同行業(yè)其他公司目前已創(chuàng)建了較為多元的產(chǎn)品類型。華熙生物創(chuàng)立了從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品及功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，昊海生科除了布局玻尿酸上下游業(yè)務(wù)，還有眼科、骨科、防粘連等多業(yè)務(wù)板塊作為支撐。目前來(lái)看，愛(ài)美客的單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)能否支撐起如此高估值仍需時(shí)間檢驗(yàn)。（JZY）
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原標(biāo)題： 愛(ài)美客：大股東擬減持 營(yíng)收增速逐季下行或令估值承壓
