小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
今年以來，國際三大評級機構多次下調龍光集團信用等級，其信用資質持續惡化，到期債務無法支付的風險飆升。
3月11日，據深交所披露，深圳市龍光控股有限公司（以下簡稱“龍光控股”）旗下“19龍控01”跌超33%，被深交所實施兩次臨停，該券面值現僅剩28.5元/張，創歷史新低。
據公開資料，“19龍控01”發行于2019年4月，當前余額15.1億元，將于2024年3月19日到期，今年3月19日面臨回售。
《小債看市》統計，目前龍光控股存續債券19只，存續規模205.69億元，其中將有43.16億債券于一年內到期。
存續債券到期分布
除了“19龍控01”面臨回售，18.26億元“18龍控02”也將于3月22日到期，近日龍光就“18龍控02”展期事宜發起談判。
據悉，“18龍控02”展期方案一經出爐，便招來投資者的強烈不滿，質疑龍光“躺平”、“逃廢債”。
“18龍控02”展期方案為：本金展期18個月，在展期期間自第9個月起每月支付10%本金直至第18個月累計付清100%本金；兌付日支付20%利息，剩余80%應付未付利息展期18個月，在展期期間自第9個月起每月支付8%直至第18個月累計付清80%應付利息。
不過，目前“18龍控02”展期方案還未正式投票，最終方案能否通過還存在變數。
另外，在離岸債券方面主要由龍光集團（3380.HK）發行，目前存續12只美元債，存續規模36.59億美元。
今年年內，龍光集團將有兩只離岸債券到期，到期規模有39億元人民幣。
然而，目前龍光集團的可用現金余額遠低于短期債務到期規模，由于在融資渠道和現金規模方面受到雙重壓力，其流動性幾近耗盡。
今年以來，國際三大評級機構多次下調龍光集團信用等級，其信用資質持續惡化，到期債務無法支付的風險飆升。
值得一提的是，今年1月市場傳言龍光集團有30億美元私募債，被機構瘋狂施壓要求提前還債，但隨后遭到公司否認。
龍光集團管理層在近日交流會上稱，2022年1月份以來私募美元債觸發了公司評級下調，導致銀行放款被截留，公司資金很緊張。
另外，龍光集團還透露有大約60億元的資產盤活安排，已有部分項目主動停工。
據官網介紹，龍光集團創立于1996年，于2013年在香港聯交所主板上市，是一家致力于構建美好生活的城市綜合服務商。
龍光控股是龍光集團在境內最主要的運營主體，主營房地產開發、物業投資及工程施工。
龍光集團官網
從股權結構看，紀海鵬和女兒紀凱婷通過家族信托實際控制龍光集團，是龍光實際控制人。
股權結構圖
2020年，受益于重倉“粵港澳大灣區”的紅利，龍光集團躋身“千億俱樂部”。
2021年，龍光集團歸屬公司股東權益的合約銷售額約為1402億元，同比增長16.2%，但未完成1448億元年度目標。
據克而瑞數據，2021年龍光集團以1588.2億操盤金額在房企中排第20位；以934.2萬平方米操盤面積位居第25名，屬于TOP20大中型房企。
克而瑞數據
今年前兩個月，龍光集團銷售疲軟不達預期，累計銷售額132億元。
在土地儲備方面，2021年上半年龍光集團新獲取項目27個，應占權益總建筑面積約363.34萬平方米。
截至2021年6月30日，龍光集團土地儲備總建筑面積約8555.74萬平方米，若以貨值計算，粵港澳大灣區及長三角區域占比約為85%。
2021年上半年，龍光集團實現營收351.65億元，同比增長13.3%；實現歸母凈利潤61.82億元，同比微增0.4%。
近年來，受結轉項目區域分布影響，龍光集團整體營業毛利率呈下行趨勢，2021年中期降至26.92%。
毛利率水平
截至2021年中，龍光集團總資產為2897.95億元，總負債2190.2億元，凈資產707.76億元，資產負債率75.58%。
從房企融資“三道紅線”看，龍光集團剔除預收款后的資產負債率為69.8%，現金短債比為1.8，凈負債率為61.4%，全部實現綠檔。
《小債看市》分析債務結構發現，龍光集團主要以流動負債為主，占總債務的69%。
截至同報告期，龍光集團流動負債有1519.84億元，主要為其他流動負債，其一年內到期的短期債務合計115.48億元。
相較于短債規模，彼時龍光集團流動性較好，其賬上現金及現金等價物有404.43億元，可以覆蓋短債，短期償債壓力尚可。
此外，龍光集團還有670.36億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計623.46億元。
整體來看，龍光集團剛性債務規模有738.94億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為34%。
有息負債逐年增長，龍光集團融資成本不斷上升，2020年該指標高達20.51億元，對公司盈利空間形成一定侵蝕。
近年來，龍光對外融資需求不斷提高，其融資渠道多元化，主要依賴于銀行借款和發債，還通過應收賬款、股權以及股權質押等方式融資。
2020年末，龍光集團向合格投資者發行6.65億元資產支持證券CMBS，成為自監管部門支持優質民營房企發債政策出臺以來，繼龍湖、碧桂園之后國內第三家成功發債的民營房企。
不過，自去年第四個季度以來，龍光集團外部融資環境迅速惡化，銀行暫停了對其貸款的審批和提取。
另外，龍頭集團少數股東權益與少數股東損益占比不匹配，存在一定“明股實債”嫌疑。
截至2021年中，龍光集團少數股東權益已達252,2億元占比36%，較2020年末增長38%；少數股東損益為3.19億元，較2020年末有所減少。
總的來看，截至去年中，龍光集團毛利率雖逐年下滑，但整體業績和盈利能力尚可；公司剛性債務規模較大，財務費用支出增加；融資環境迅速惡化，流動性異常緊張。
1996年，在房地產行業蓬勃發展初期，紀海鵬家族在汕頭創立龍光建安，后進軍深圳房地產，并將業務擴張至整個珠江三角。
2000年，龍光建安啟動占地776畝的汕頭城中村改造項目“金禧花園”，在汕頭一舉成名，紀海鵬由此發家。
三年后，龍光建安以2.86億元競投得深圳市寶安中心地塊，成為寶安中心區的“地王”，掀開了異地擴張的序幕。
隨后，龍光擴張業務版圖，并逐漸進入佛山、南寧、廣州、惠州、珠海及中山等房地產市場，確立了以珠江三角洲為核心發展的戰略布局。
龍光集團董事長紀海鵬
另外，龍光集團還進軍高速公路建設領域，以BOT形式投資建設了四個項目，總投資達367億元。
2009年后，龍光逐漸完成重組并成功收購深圳優凱思，2011年將總部搬至深圳。
2012年9月，龍光地產香港公司成立，為籌備上市做最后的準備。隨后歷經一年半的努力，2013年12月龍光集團登陸資本市場。
近年來，熟練斬獲“地王”的龍光，在深圳龍華、光明乃至前海搶下多宗“地王”。
2014年12月，龍光以總價46.8億元拿下位于深圳市龍華白石龍區域的A802-0305號住宅用地，折合樓面地價2.51萬元/平方米，溢價率高達85.3%；2015年又以112.5億元拿下龍華紅山地塊，成為當時的深圳總價地王。
2016年，龍光再度刷新紀錄，以140.6億元拿下深圳市光明新區一商住混合用地塊，成為全國總價地王。
值得注意的是，龍光敢于多次拿下“地王”，都離不開“金主”的支持，其背后閃現著浙商銀行、平安大華等機構的身影，存在“明股實債”嫌疑。
2021年上半年，龍光還在土地市場上高舉猛打，其在深圳首輪集中供地中豪擲80億成最大贏家。
然而，2021年下半年龍光集團便鮮少露面，其僅在汕頭以7.08億元的總價競得一宗宅地。
隨著深圳房價降溫，龍光區域發展的高周轉紅利逐漸褪去，其高價拿地擴張的背后，面臨著高杠桿、高風險、高負債等一系列問題。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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