小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
由于外部融資收緊，陽谷祥光爆發(fā)債務逾期，隨后觸發(fā)“21陽谷祥光SCP001”交叉違約，“銅業(yè)大王”陷入危機。
01 違約
3月25日，聯(lián)合資信公告稱，將陽谷祥光銅業(yè)有限公司（以下簡稱“陽谷祥光”）主體長期信用等級由“AA”下調至“A”，評級展望調整為負面。
下調評級公告
公告顯示，截至2022年3月23日，陽谷祥光《企業(yè)信用報告》存在7條未能清償?shù)狡趥鶆沼涗?，已觸發(fā)《陽谷祥光銅業(yè)有限公司2021年度第一期超短期融資券募集說明書》“交叉保護條款”。
7條未能清償?shù)狡趥鶆沼涗?/p>
聯(lián)合資信認為，陽谷祥光面臨資金緊張局勢，出現(xiàn)未能清償?shù)狡趥鶆盏那闆r，將顯著加大公司后續(xù)融資壓力，并對其整體信用水平產生嚴重不利影響。
據(jù)公開資料，“21陽谷祥光SCP001”發(fā)行于2021年12月，當前余額5億元，期限270天，票息6.50％，應于2022年9月13日到期還本付息。
其中，“21陽谷祥光SCP001”交叉違約條款顯示：
發(fā)行人及其合并財務報表范圍內子公司未能清償?shù)狡趹兜钠渌麄鶆杖谫Y工具、公司債、企業(yè)債或境外債券的本金或利息；或發(fā)行人未能清償本期債務融資工具利息;或發(fā)行人及其合并財務報表范圍內子公司未能清償?shù)狡趹兜娜魏毋y行貸款、信托貸款、財務公司貸款、租賃公司應付租賃款、資產管理計劃、理財直接融資工具、債權融資計劃、債權投資計劃、資產支持證券本金或利息，單獨或累計的總金額達到或超過:(1)人民幣1億元，或(2)發(fā)行人最近一年經審計的合并財務報表凈資產的3%，以較低者為準。
《小債看市》統(tǒng)計，目前陽谷祥光7條未能清償?shù)狡趥鶆找?guī)模已達4.5億，觸發(fā)“21陽谷祥光SCP001”交叉違約條款。
陽谷祥光稱，由于公司銀行授信及信用額度短期內被縮減，其未能籌措足額資金，觸發(fā)本期債務融資工具的交叉違約。
此前，有消息稱因債權人擔心償債能力，陽谷祥光已被銀行停止續(xù)貸。
值得注意的是，上述事項可能進一步觸發(fā)陽谷祥光其他債務的交叉違約，且其省市兩債委會已經成立。
02 債務負擔重
據(jù)官網介紹，山東祥光集團始建于2005年，是一家以生態(tài)煉銅、銅深加工、稀貴金屬提取、再生資源利用、礦產資源開發(fā)等為一體的現(xiàn)代化大型有色金屬產業(yè)集團。
“祥光”牌高純陰極銅已分別在上海期貨交易所、倫敦金屬交易所成功注冊。
祥光集團官網
從股權結構看，陽谷祥光的控股股東為山東祥光集團有限公司，持股比例為56%，公司實際控制人是劉學景。
股權結構圖
陽谷祥光是國內首家采用“閃速熔煉”和“閃速吹煉”工藝的冶煉廠，是世界上單系統(tǒng)產能最大冶煉廠。
然而，近年來受疫情、陰極銅產量下降以及銅貿易規(guī)模縮減等因素影響，陽谷祥光營收和凈利潤雙雙下滑。
2019和2020年，陽谷祥光歸母凈利潤分別下滑16.23%和5.31%；2021年前三季度公司實現(xiàn)營收255.47億，實現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元。
歸母凈利潤
截至去年9月末，陽谷祥光總資產為200.91億元，總負債110.16億元，凈資產90.76億元，資產負債率達54.83％。
值得注意的是，近年來陽谷祥光的財務杠桿并不低，資產負債率在60%上下徘徊，存在一定杠桿風險。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，陽谷祥光主要以流動負債為主，占總債務的91%，債務結構不合理。
截至同報告期，陽谷祥光流動負債有99.76億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務合計有72.18億元。
若再算上10億應付票據(jù)，陽谷祥光短期有息負債規(guī)模有82.18億元。
而陽谷祥光流動性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有53.15億元，現(xiàn)金短債比為0.74，即使加上5.73億經營性凈現(xiàn)金流，也不足以覆蓋短債，存在一定短期償債壓力。
在財務彈性方面，截至2021年9月末，陽谷祥光銀行授信總額為262.11億元，未使用授信額度有47.33億元，可見其備用資金較為有限。
銀行授信
另外，陽谷祥光還有10.4億非流動負債，全部為長期借款。
整體來看，陽谷祥光剛性債務規(guī)模有92.58億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為84%。
有息負債規(guī)模高企，2021年前三季度陽谷祥光支付利息產生的財務費用高達5.02億元，對公司盈利空間形成嚴重侵蝕。
從融資渠道看，陽谷祥光主要依賴于銀行借款，其借款規(guī)模合計有77.23億元，除此之外其還通過發(fā)債、租賃以及應收賬款等方式融資。
但是，近年來陽谷祥光的籌資活動現(xiàn)金流出始終大于流入，籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，公司外部融資環(huán)境較差。
籌資性現(xiàn)金流凈額
從資產質量看，陽谷祥光53.15億貨幣資金中受限資金超36億，主要為信用證、保函以及貿易融資等業(yè)務保證金，可見其貨幣資金受限比例高，資產流動性一般。
總得來看，近年來陽谷祥光業(yè)績下滑，對債務和利息的保障能力惡化；債務結構不合理，剛性債務規(guī)模大，流動性緊張；外部融資環(huán)境持續(xù)惡化，再融資風險增加。
早年間，劉學景在陽谷安樂鎮(zhèn)劉廟村任植棉技術員、生產隊長。
后來，劉學景在村里辦起豆腐坊，隨著生意越來越好，他又開起植物油廠，成立谷山貿易公司，由此挖掘到人生第一桶金。
1994年，43歲的劉學景開始向畜牧業(yè)轉型，正式創(chuàng)辦鳳祥集團，除了屠宰加工，還做起飼料加工、調味品等業(yè)務。
經過10多年發(fā)展，鳳祥集團飛速發(fā)展成為生產飼料加工、禽肉熟制品、調味品、生物制品、植物油等產品的大型綜合性集團，而劉學景也被譽為“雞肉大王”。
2004年，年逾半百的劉學景遠不滿足于肉雞養(yǎng)殖行業(yè)龍頭的身份，開始了二次創(chuàng)業(yè)，建立祥光銅業(yè)。
劉學景拿出多年來攢下的積蓄，加上貸款30多億，共投入60億元建造一家世界級水準的銅冶煉廠，三年后祥光銅業(yè)順利產出首批高純陰極銅。
祥光銅業(yè)成為繼美國肯尼柯特銅冶煉廠后，世界上第二座采用閃速熔煉和閃速吹煉工藝的銅冶煉廠，劉學景再次獲封“銅業(yè)大王”稱號。
2009年，劉學景將鳳祥集團與祥光銅業(yè)整合到一起，組成新鳳祥集團。
2020年7月，鳳祥股份（09977.HK）正式在香港聯(lián)交所掛牌上市，劉學景家族身家暴漲，以110億元財富在《2020胡潤全球富豪榜》中名列第1891位。
然而，鳳祥股份雖然業(yè)績逐年上漲、擁有眾多知名客戶，但因借有巨額借款，公司資產負債率一直高居不下，甚至很多年都資不抵債，如今祥光銅業(yè)也步其后塵，深陷債務泥潭。（作者微信：littlebond1）
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