新年伊始的第二周，回眸凝視2021—量化私募市場“狂熱”的一年，不可謂不“驚心動(dòng)魄”、“高潮迭起”。而多資產(chǎn)多策略的同頻共振，讓量化FOF也體驗(yàn)了些許“過山車”的刺激。

2021“狂熱”的量化私募市場經(jīng)歷了什么？

自2010 IF上市以來，量化投資在國內(nèi)經(jīng)過十年發(fā)展，經(jīng)歷過使用簡單的Alpha策略和信號(hào)就能賺的“盆滿缽滿”的躺贏時(shí)代，也經(jīng)歷過年化貼水高達(dá)40%的股指期貨市場，隨著一輪輪的優(yōu)勝劣汰，量化也逐漸邁入量價(jià)高頻的階段，加上具備海外經(jīng)驗(yàn)的高端人才的不斷引進(jìn)，海外成熟的模型框架為量化市場注入了新的活力。但是高頻量價(jià)有一個(gè)弊端，就是策略的容量上限和隨時(shí)可能面臨的賽道的擁擠，而基本面量化在一定程度上與量價(jià)“互補(bǔ)”，也逐漸受到追捧。

雖然量化在國內(nèi)經(jīng)歷了幾年的發(fā)展，但是19年開始才算真正進(jìn)入量化投資發(fā)展的大潮，中性策略、CTA不再是只有“量化圈”才會(huì)談?wù)摰脑掝}，更多的高凈值客戶對(duì)量化有了直觀的概念。從量化產(chǎn)品的艱難銷售到量化產(chǎn)品的“一搶而空”，不只是量化投資的策略在更新迭代，投資者對(duì)量化的認(rèn)知也在不斷的更新迭代。短短的兩年間，超百億的私募不斷涌現(xiàn)，仿佛之前不敢想的事情，一夜之間變成了現(xiàn)實(shí)，新發(fā)量化產(chǎn)品“分分鐘售罄”的事兒也屢見不鮮。

據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，量化私募整體管理規(guī)模突破1萬億元，百億私募從年初的10家增至27家，聚寬、啟林、衍復(fù)、天演等都進(jìn)入了百億級(jí)私募梯隊(duì)。量化規(guī)模劇增的背后是什么呢？

無論是綜合阿爾法、smart beta還是危機(jī)阿爾法，量化策略都在追求“絕對(duì)收益”能力。但是竭力追求阿爾法的背后，我們發(fā)現(xiàn)量化的收益越來越“卷”了，超額收益越來越高，隨著收益的增加帶來的是規(guī)模的快速擴(kuò)張，但是規(guī)模的擴(kuò)張也沒有阻止追求更高超額收益的腳步，那么即將面臨的就是量化投資的“不可能的三角”。

眾所周知，規(guī)模、波動(dòng)和收益三個(gè)要素被稱為量化投資的“不可能三角”，規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，追究高超額收益，往往伴隨著風(fēng)格和行業(yè)因子的暴露，這時(shí)，一旦市場上出現(xiàn)快速輪動(dòng)的行情，回撤無可避免。

去年的幻方和去年年初的明汯，是有一定的相似性的。原因之一就是技術(shù)面量價(jià)因子的阿爾法越來越難做了，很多機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)戰(zhàn)了基本面因子，并且加大了配置，基本面因子的數(shù)據(jù)具有很強(qiáng)的同質(zhì)性，要獲得更多的超額，勢必會(huì)在風(fēng)格和行業(yè)上有所暴露，例如配置在新能源等熱點(diǎn)行業(yè)或者增加大盤藍(lán)籌的風(fēng)險(xiǎn)敞口，這時(shí)一旦市場出現(xiàn)風(fēng)格切換或者行業(yè)輪動(dòng)，就會(huì)出現(xiàn)回撤。

規(guī)模驟增的背后，收益卻仿佛做了過山車，讓人“心驚肉跳”。由于市場板塊輪動(dòng)、風(fēng)格切換的加快和股指期貨基差收斂的影響，量化三大核心策略都出現(xiàn)了回撤。回顧歷史業(yè)績我們不禁發(fā)問指增產(chǎn)品怎么了？中性怎么了？CTA怎么了？

21年市場的指增產(chǎn)品多數(shù)對(duì)標(biāo)的中證500，中證500指數(shù)21年前三個(gè)季度表現(xiàn)非常好，Beta收益非常高，但是隨著10月指數(shù)回落開始，指增產(chǎn)品開始出現(xiàn)回撤，而策略中風(fēng)險(xiǎn)收益占比相對(duì)較大的產(chǎn)品，回撤幅度也更加大。

規(guī)模效應(yīng)和對(duì)沖成本是影響中性策略的兩個(gè)主要因素，要想獲得穩(wěn)定的收益，既需要超過指數(shù)的策略也要避免對(duì)沖成本帶來的收益弱化。前幾年，股指期貨市場貼水相對(duì)較低，對(duì)沖成本也相對(duì)較低，為中性策略帶來了不小收益，但是21年市場尤其是下半年，基差收斂、對(duì)沖成本增加，使得整體的中性策略產(chǎn)品表現(xiàn)欠佳。

21年5月份的調(diào)控政策是的鋼鐵等大宗商品沖高回落，一些CTA策略出現(xiàn)了回撤，隨后9月動(dòng)力煤、焦煤期貨價(jià)格持續(xù)的快速上漲，又為CTA策略帶來了不少收益，但是隨著10月25日，國家發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委依法加強(qiáng)對(duì)煤炭中長期合同履約信用監(jiān)管》《國家發(fā)展改革委依規(guī)對(duì)煤炭等能源價(jià)格指數(shù)行為啟動(dòng)評(píng)估和合規(guī)性審查》《電廠供煤持續(xù)大于耗煤存煤水平快速提升》《國家發(fā)展改革委赴中央企業(yè)調(diào)研推動(dòng)煤炭增產(chǎn)增供》。多項(xiàng)措施遏制煤炭價(jià)格過快上漲，很多押注煤炭期貨的CTA策略無論是套利、動(dòng)量還是基本面策略都遭遇了不同程度的重創(chuàng)，各家紛紛調(diào)整自身的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，一方面降低杠桿，一方面降低交易頻率（交易規(guī)則的改變，使得高頻交易面臨因手續(xù)費(fèi)削減收入）但是這些調(diào)整需要一個(gè)時(shí)間段去回歸凈值損失。

21年對(duì)量化來說是有轉(zhuǎn)折性意義的一年，打破“收益神話”后，讓投資更注重策略的研發(fā)和迭代，增加投研，調(diào)整風(fēng)控，量化生態(tài)會(huì)更加健康。

量化私募的發(fā)展和信托非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的催生，量化FOF的發(fā)展也逐漸壯大。20年量化私募的卓越表現(xiàn)，使得量化FOF成績也很亮眼。而量化FOF，也逐漸受到投資人的喜睞。量化FOF的最大優(yōu)勢就是通過不同策略基金的配置，分散風(fēng)險(xiǎn)，在控制回撤的基礎(chǔ)上追求一個(gè)穩(wěn)健的收益。私募FOF無疑是未來的一個(gè)趨勢，而21年也是FOF發(fā)展具有意義的一年。

21年整個(gè)量化市場“起起伏伏”，也直接影響了量化私募FOF的收益，尤其是年中成立的產(chǎn)品很多都還在1的凈值水平線上徘徊。量化FOF的配置上大多數(shù)是以中性策略和CTA為主輔以股票多頭（當(dāng)然不是絕對(duì)的，各家在集中度和策略偏好上還是有很大區(qū)別的），通過市場中性、CTA、指數(shù)增強(qiáng)的策略配置，弱化與大盤的相關(guān)性，達(dá)到“類固收”的效果。但是“類固收”也只是“類”，就算是固收產(chǎn)品，也是不能保證收益的，所以21年很多量化FOF產(chǎn)品也出現(xiàn)了不同程度的回撤，那么21年的量化FOF市場到底經(jīng)歷了什么？

市場上一直有FOF的身影，但是也一直沒有引起廣泛關(guān)注，偶爾有“聚集各大明星私募基金經(jīng)理”的FOF引起點(diǎn)水花，但是與其他產(chǎn)品相比無論是理解度和接受能力都有一定差距。直到2016年9月11日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于基金中基金的指引——《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引—基金中基金指引》公募基金正式進(jìn)入起步階段，并且越來越多的投資者開始意識(shí)到資產(chǎn)配置多元化的重要，F(xiàn)OF也得到越來越多的關(guān)注。

從20年開始，很多信托公司就開始布局FOF產(chǎn)品，以此來逐步實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)。這種FOF的形式是私募FOF，與公募最大的區(qū)別就是底層資產(chǎn)可以投資私募基金。信托FOF底層配置也可以選擇公募基金，但是這樣做就會(huì)與公募基金“撞車”，而公募FOF有個(gè)天然的優(yōu)勢，就是認(rèn)購起點(diǎn)低，信托計(jì)劃采取非公開方式募集的，客戶需要滿足合格投資者的要求。除此之外與公募FOF相比，可以投資私募金融產(chǎn)品是信托FOF的優(yōu)勢。私募金融產(chǎn)品因?yàn)檎J(rèn)購起點(diǎn)高，使得客戶自己配置較為困難，而通過FOF的形式可以在申購基金額不變的前提下做到資產(chǎn)配置。

得益于19年、20年量化FOF亮眼的表現(xiàn)，一些銀行資金、企業(yè)資金也選擇低風(fēng)險(xiǎn)敞口的FOF策略配置。一時(shí)間FOF紅火熱鬧了起來，茶余飯后的話題也經(jīng)常看見FOF的身影，高凈值客戶也愿意去了解私募FOF背后的邏輯。

但是私募量化FOF資金涌入的背后就是，好的標(biāo)的“一票難求”。

私募量化的迅速擴(kuò)容、百億級(jí)量化涌現(xiàn)，一時(shí)間大量資金涌入量化私募市場，好的標(biāo)的也越來越難拿到份額。因?yàn)榱炕惖烂媾R擁擠的問題幾乎是大家都達(dá)成的共識(shí)，所以如何選擇具有成長空間的、比較“舒服”管理規(guī)模的私募也是一個(gè)挑戰(zhàn)，總的來說，21年尤其是下半年量化私募投資來也是有些“難受”。

因?yàn)槿罅炕诵牟呗栽?1年市場上都出現(xiàn)了一定程度的回撤，反映在母層上，直接對(duì)凈值造成了影響，但是對(duì)于集中度低的策略來說，影響是有限的，因?yàn)樽訉觾糁祩鲗?dǎo)到母層的過程中會(huì)被集中度稀釋。縱觀整個(gè)1年，量化FOF也還可以，當(dāng)時(shí)比19年、20年有一定差距，但是對(duì)于9月份成立的產(chǎn)品來說就很難受了，正好踩在風(fēng)格輪動(dòng)、政策回調(diào)的口上，凈值修復(fù)還是需要一定的時(shí)間。

21年的FOF做起來沒有20年那么“舒適”但是好的量化策略配置也讓客戶看到了量化FOF與其他產(chǎn)品相比較小的回撤，穩(wěn)健收益一直是量化FOF配置追尋的目標(biāo)，未來的市場，量化私募FOF仍具有一定的發(fā)展前景。