作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

上周高烈度出差，今天一直緩不過來，渾身疼。長話短說。

（一）

中國人民銀行公眾號里，最新一篇的研究文章，提到了：

“推動發展高收益債券市場。”

“在加強投資者保護和信息披露的前提下，充分發揮市場化定價機制作用，豐富和完善具有多元風險偏好的投資者結構?！?/p>

央行這篇文章是寫中小微企業融資的。其實不管寫啥，高收益債券的特定發行對象，參考國外經驗，一直很清晰：

要么是高成長企業，要么是強現金流企業。

高成長企業，發展迅猛，自然可以償付高息，而且不像股權融資一樣，沒有喪失控制權的擔憂。

強現金流企業，雖然增長性一般，勝在收入穩定，比如貿易公司。

國內的融資環境對于真材實料的企業是很有利的。高成長企業有各類政府引導基金加持，強現金流企業可以發展供應鏈融資。

從高收益債市場在國內的發展現狀來看，走歪了。

沒看出來有啥增進直接融資的作用，更多是薅國企和同業的羊毛，賭剛兌套利而已。

不看實質看名頭，至少人民銀行開始公開提“高收益債”這個詞匯了，這就是可喜的變化。萬億級的高收益債市場，此去不遠矣。

（二）

網絡上在傳一份江蘇省發布到《關于規范地方融資平臺公司投融資行為的指導意見（征求意見稿）》。

內容比較多，簡單提幾句核心的。

其一，“不得干預企業經營活動，不得在未履行投資合規程序前決策融資平臺公司投資，不得將招商引資項目變相為融資平臺公司投資項

目，不得通過融資平臺公司舉債，不得為融資平臺公司融資提供任何形式的擔?；虺兄Z。”

這里面【不得將招商引資項目變相為融資平臺投資項目】，非常關鍵。

舉兩個例子。

某知名商場品牌，在某三線省會城市的項目，就是當地城投公司負責投資建設，某知名商場品牌掛名并負責管理。

某知名制造業品牌，在某二線城市的項目，就是當地城投舉借銀團貸來修建，某知名制造業品牌按年支付租金。

諸如此類，重資產的部分在城投，輕資產的部分在招商引資企業。

這在過去是個很常見的套路：

金融機構+施工企業+上市公司，一起去和地方ZF談招商引資。由當地城投公司向金融機構借錢，施工企業來做工程，折騰到最后，上市公司進場。

很多時候，上市公司就是個魚餌，這幫兄弟們就是搭伙騙工程的。

其二，“不得脫離投資項目實際盲目舉債，不得違規為其他企業提供借款、擔保，不得違規改變資金用途，不得開展融資性貿易。在舉債融資時需主動聲明不承擔政府融資職能、所舉債務是企業債務，確保融資借的來、用的好、管得住、還得上?！?/p>

這里面有兩點，特別刁鉆。

第一點就是【融資性貿易】。

很好理解，借貿易之名，行融資之實，掛羊頭賣狗肉?，F在平臺公司融資難了，借資質給上下游企業，虛構貿易合同，套取資金再三七分賬。

偽·供應鏈金融。

第二點就是【在舉債融資時需主動聲明不承擔政府融資職能】。

城投公司之所以能融資，就在于和地方ZF勾勾搭搭的，有層朦朦朧朧的遐想空間。

聽說有的地方ZF比較軸，在城投公司和金融機構簽署的融資合同里，要求必須加一句：

此系企業市場化自主融資行為，和地方ZF沒有任何關系。

如果你是金融機構，就問你尷尬不尷尬？簡直要社會性死亡。

其三，“逐步壓降非標類融資產品規模。各級政府要重點關注非標類產品監管政策變化，指導融資平臺公司逐步壓降信托、資管計劃、融資租賃、私募基金和在地方交易場所發行的各類非標產品規模。

各金融管理部門要引導金融機構配合置換高成本、短期限、難接續的存量非標類債務。各地國資監管部門要將融資平臺公司非標產品占比壓降成效納入年度經營業績考核范圍，同時強化監督，確?？貕旱轿?。”

非標已死。這下子，不止監管下死手，連地方ZF都下死手了。

“高成本、短期限、難接續”，僅僅九個字，就是非標的催命符，斬草除根那種。

其四，“探索開展二級市場債券估值管理，引導一級市場債券發行成本下行。”

這點特別特別特別重要，我已經在公眾號文章中和在與地方zf領導的座談中，呼吁過很多次了。

如果不調控住二級的價格，債券投資人會用腳投票，既會要求更高的一級發行成本，也會患得患失于莫須有的風險。

長此以往，一級發行價格高企也就算了，二級高頻成交的網紅底色會向一級市場傳導，從此，一級再也發不出債了。

這也是為什么會有越來越多的發債國企，悄摸摸的繞通道，給自己的債券二級市場價格托底。

其五，“融資平臺公司要加強融資成本管控，禁止以咨詢費、顧問服務費等名目，違規向第三方支付中介費用。”

全省去中介。甚至有當地中介和我吐槽：

不管自己介紹去的資金成本和期限多么有市場競爭優勢，城投公司都不要。

一句話就把他懟的無話可說：

領導說了，有中介給介紹的資金，一律先放放。

其六，“鼓勵金融機構合理讓利。各級金融管理部門要引導金融機構合理讓利，降低通道費、承銷費等中間費用成本；金融機構對融資平臺公司不得違規提出額外融資附加條件，不得違規收取額外服務費用，不得通過以存定增、購買理財等方式額外增加負擔。”

人為刀俎，我為魚肉，兄弟們別騷了。

其七，“各級政府對融資平臺公司主要責任人因違規決策或決策失誤，或因瀆職失職、內外勾結、利益輸送、謀取私利等行為，造成國有資產損失、引發重大風險以及惡意逃廢債等嚴重問題的要嚴肅追責，構成犯罪的，依法追究刑事責任?！?/p>

把人架火上烤了，不上不下，進退兩難。反正，多干多錯，少干少錯，不干不錯。

這份征求意見稿的內容很多，我發到知識星球里了，感興趣的，自行閱讀。

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原標題： 高收益債大戰非標，兄弟們騷不動了。