面包財經(jīng) 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：新華財經(jīng)面包財經(jīng)
通化東寶近日披露的2022年一季報顯示，公司實現(xiàn)營收8.87億元，同比增長7.85%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.89億元，同比增長15.63%。相比過去幾個季度，通化東寶的營收增速有所放緩，但利潤增長受益于費用率下降，增速明顯快于營收增速。
2021年11月，全國胰島素專項集中采購開啟，擬中選產(chǎn)品平均降價48%。通化東寶所有胰島素產(chǎn)品均參與了集采競標且全線產(chǎn)品均以B類中標，未來需關注降價落地對公司后續(xù)業(yè)績的影響。
面對集采降價壓力，通化東寶持續(xù)加碼研發(fā)投入。但是，公司的研發(fā)投入中資本化比率高于同業(yè)，多款創(chuàng)新藥仍處于早期研發(fā)階段。
一季度營收增速放緩 利潤增長受益于投資收益增長、期間費用率下降
通化東寶主要從事糖尿病及其他內分泌領域藥物的研究與開發(fā)，主要產(chǎn)品包括人胰島素原料藥、人胰島素注射劑、甘精胰島素原料藥、甘精胰島素注射液等。
2022年一季度，通化東寶分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤8.87億元、8.31億元和3.89億元，同比分別增長7.85%、146.90%和15.63%。報告期內，公司的營收增速相比前幾季度明顯放緩，但扣非后歸母凈利潤增速環(huán)比回暖，也大幅高于同期的營收增速。
期間費用率下降是公司2022年一季度扣非后歸母凈利潤同比增速高于營收增速的一個重要原因。數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，通化東寶的費用率約為32.03%，明顯低于2021年同期。
圖1：2021年Q1至2022年Q1通化東寶營收、扣非歸母凈利潤同比增速
2022年一季度，通化東寶歸母凈利潤金額較大是由于當季非經(jīng)常性收益達4.42億元，主要來自于處置長期股權投資獲得投資收益約5.19億元。
通化東寶于2022年1月以協(xié)議轉讓方式轉讓特寶生物（688278.SH）2035萬股，占特寶生物總股本的5.0025%，轉讓價格為22.608元/股，轉讓價款為4.60億元；2022年3月，通化東寶再次公告將以協(xié)議轉讓方式轉讓特寶生物2050萬股，轉讓價款總額約4.13億元。截至一季度末，該次轉讓股權過戶事項尚在辦理中。
值得注意的是，公司兩次轉讓特寶生物股權的價格均為協(xié)議簽署日后者股價的八折，低價甩賣股份是否合理？
胰島素集采降價壓力凸顯 加碼研發(fā)投入但資本化比率高于同業(yè)
2021年11月，國家藥品集中采購和使用聯(lián)合采購辦公室組織開展了第六批全國藥品集中采購（胰島素專項）的投標工作，擬中選產(chǎn)品平均降價48%。
公開資料顯示，通化東寶所有胰島素產(chǎn)品均參與了集采競標且全線產(chǎn)品均以B類中標。《全國藥品集中采購文件（胰島素專項）》顯示，B類中選產(chǎn)品獲得基礎量占相應產(chǎn)品首年采購需求量的80%，低于A1至A3類。
此次胰島素集采的開始實施時間為2022年5月。隨著產(chǎn)品降價，預計通化東寶2022年第二季度以后的業(yè)績或將有所承壓。
面對核心產(chǎn)品的降價壓力，通化東寶加大研發(fā)投入。
數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年，通化東寶的研發(fā)投入金額從1.19億元上升至3.80億元，同期研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例從4.68%上升至11.63%。其中，2021年出現(xiàn)加速增長，研發(fā)投入金額同比增加超過50%。
2021年12月，通化東寶公告聘任 Du Zhiqiang（杜治強）為公司副總經(jīng)理。據(jù)介紹，2009年-2018年，杜治強先后在諾華（中國）研發(fā)中心、強生制藥中國研發(fā)中心、安進亞太研發(fā)中心等跨國企業(yè)研發(fā)中心擔任重要崗位。
圖2：2017年至2021年通化東寶研發(fā)投入金額及占營業(yè)收入的比例
但另一方面，通化東寶研發(fā)投入資本化比例明顯較高。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年合計3.80億元的研發(fā)投入中，資本化的金額為2.13億元，占比達56.11%。
在同屬于申萬其他生物制品行業(yè)分類的30家公司中，通化東寶資本化的研發(fā)投入金額最大；公司的研發(fā)投入資本化比率也僅次于雙成藥業(yè)，位居行業(yè)第二位。
圖3：其他生物制品行業(yè)研發(fā)投入資本化比率前10名
2021年年報顯示，通化東寶在研創(chuàng)新藥項目中包含3款糖尿病治療領域一類新藥、2款痛風/高尿酸血癥治療領域一類新藥以及痛風治療領域化學口服藥物。由于起步較晚，公司的多款創(chuàng)新藥仍處于早期研發(fā)階段，最終能否成藥并實現(xiàn)較大規(guī)模銷售存在較大不確定性。
股價下跌多次進行回購 留意控股股東高質押比率風險
由于業(yè)績增長放緩以及對集采降價后未來業(yè)績的擔心，通化東寶近幾年股價表現(xiàn)相對較弱。面對股價下跌，公司自2018年以來多次進行回購。
2022年3月，通化東寶再次披露回購方案，擬以不超過15元/股（含）的價格回購不超過3.6億元（含），回購后的股份將注銷減少公司的注冊資本。
另外值得注意的是，通化東寶控股股東質押比率較高，或需留意相關風險。
圖4：東寶集團及其一致行動人累計質押股份情況
2022年3月的質押公告顯示，通化東寶的控股股東東寶集團及其一致行動人合計持有公司股份約6.03億股，占公司股份總額的30.01%。東寶集團及其一致行動人累計質押4.89億股，占其所持公司股份總額的81.11%，占公司股份總額的24.34%。
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