面包財經(jīng) 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：新華財經(jīng)面包財經(jīng)
江蘇翔騰新材料股份有限公司（以下簡稱“翔騰新材”或“公司”）此前向深交所主板遞交招股說明書（申報稿），擬募資約5.02億元，主要計劃投于光電薄膜器件生產(chǎn)項目。
2018年至2021年前三季度，公司的應(yīng)收賬款賬面價值占總資產(chǎn)的比例持續(xù)過半，期間，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)低于凈利潤。
截至招股說明書簽署日，翔騰新材已取得的74項專利均為實用新型專利，而無發(fā)明專利，且技術(shù)人員數(shù)量僅為73人，發(fā)明專利數(shù)量和技術(shù)人員數(shù)量均明顯低于同行可比公司飛榮達、錦富技術(shù)等。作為薄膜器件供應(yīng)商，公司的研發(fā)投入和能力或難具競爭力，面臨的產(chǎn)品更新迭代風(fēng)險或較高。
股權(quán)較集中 2021年作為被申請人涉及財產(chǎn)保全案件
招股書顯示，翔騰新材的實控人和控股股東張偉直接持有公司3320萬股股份，持股比例達64.45%。而祥禾涌原等四家受同一最終控股股東控制的“涌金系”私募股權(quán)投資基金合計持有公司23.3%，上述股權(quán)2020年10月由浙江金匯轉(zhuǎn)讓。
根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，2021年，翔騰新材作為被申請人涉及與深圳市盛波光電科技有限公司的財產(chǎn)保全案件，涉案金額為112.52萬元，最新的審理進度為民事一審。未來公司如需承擔(dān)賠償責(zé)任，對其利潤或產(chǎn)生一定影響。
凈利潤現(xiàn)金含量較低 持有高比例應(yīng)收賬款
翔騰新材的主營產(chǎn)品為偏光片、光學(xué)膜片和功能性膠粘材料。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年前三季度，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)遠低于凈利潤，主要系公司經(jīng)營性應(yīng)收項目逐期發(fā)生較大金額的增加。
圖2：翔騰新材凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量
2018年年末至2021年前三季度末，翔騰新材應(yīng)收賬款賬面價值分別為21283.22萬元、24542.26萬元、36505.38萬元和42689.12萬元，占當(dāng)期總資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的比例分別超過五成和超過六成。
圖3：翔騰新材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)
報告期間，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均超過110天，而公司稱其“對客戶的信用期一般為2-4個月”，說明公司給予主要客戶的信用期較長，且多數(shù)應(yīng)收賬款會在臨近信用期結(jié)算，一定程度上說明公司的議價能力和回款能力或較弱。
值得關(guān)注的是，翔騰新材對其主要客戶較為依賴，2018年以來，公司向前五大客戶的銷售占比分別為84.81%、78.75%、71.45%和64.70%，雖逐期下降但仍較高。
擬募資超3億元擴產(chǎn)光電薄膜器件 研發(fā)能力或落后于同行
圖4：翔騰新材預(yù)計募集資金總額及具體用途
翔騰新材主營產(chǎn)品顯示薄膜器件的終端應(yīng)用市場為消費電子產(chǎn)品，該領(lǐng)域的產(chǎn)品迭代速度較快，因此公司客戶對供應(yīng)商的工藝開發(fā)能力、響應(yīng)速度、產(chǎn)品品質(zhì)及快速大批量供貨能力等要求越來越高。然而，公司的研發(fā)能力和研發(fā)投入或難具行業(yè)優(yōu)勢。
從專利數(shù)量上，截至招股說明書簽署日，翔騰新材及子公司共取得專利74項，均為實用新型專利，而無發(fā)明專利，公司專利技術(shù)的突破性和獨創(chuàng)性或不足。
同行可比公司中，截止2021年年末，飛榮達已獲得專利共計655項，其中發(fā)明175項；錦富技術(shù)共有313項專利，其中原始取得的發(fā)明專利61項；冠石科技已取得2項發(fā)明專利，還有10項發(fā)明專利的申請已獲受理。而截止2021年12月23日，向創(chuàng)業(yè)板遞交招股書的貝迪新材擁有專利78項，其中發(fā)明專利18項。
從研發(fā)費用投入上，翔騰新材的研發(fā)費用率呈下滑趨勢且逐漸低于可比公司研發(fā)費用率的中位水平。2018年至2021年三季度，公司的營收規(guī)模較低，而研發(fā)費用率又處于低位，公司在研發(fā)方面的投入或不足。
從技術(shù)人員的數(shù)量上，截止2021年三季度末，翔騰新材擁有技術(shù)人員73人，占員工總數(shù)的比例為12.54%。而同行可比公司中，截止2021年年末，飛榮達的技術(shù)人員數(shù)量超過千人，錦富技術(shù)母公司擁有247名技術(shù)人員。
此外，受益于下游終端行業(yè)，消費電子產(chǎn)品應(yīng)用場景不斷增加，多家同行公司拋出擴產(chǎn)計劃，翔騰新材未來面臨的行業(yè)競爭壓力或?qū)⒓觿 ?/p>
招股材料顯示，2021年前三季度，翔騰新材的主營產(chǎn)品偏光片、光學(xué)膜片的銷售價格分別為28.49元/片和2.55元/片，同比分別下降37.23%和19.56%，公司主營產(chǎn)品或面臨一定降價風(fēng)險。
圖7：翔騰新材綜合毛利率與同行業(yè)可比公司的比較
值得關(guān)注的是，2018年至2021年前三季度，翔騰新材的綜合毛利率已低于同行業(yè)可比公司的平均毛利率。如未來的行業(yè)競爭加劇，2021年前三季度以來的主營產(chǎn)品降價趨勢延續(xù)，公司的盈利能力或?qū)⑦M一步承壓。
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