作者：楊曉懌

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展被提到更重要的位置上，促進(jìn)固定資產(chǎn)投資與拉動(dòng)內(nèi)需的各項(xiàng)政策落地的速度也開始加快。這意味著《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》（以下簡稱《意見》）的后續(xù)政策將以較快的速度落地實(shí)施；而盤活存量資產(chǎn)所回收的資金，在促進(jìn)新一輪投資的同時(shí)，也將對地方債務(wù)的既有格局造成影響深遠(yuǎn)的變化：

定向盤活資產(chǎn)，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)逆周期疊加疫情的影響下，許多地方政府的財(cái)政收入出現(xiàn)了明顯下降，讓地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題再次被市場持續(xù)關(guān)注。但從許多地方政府與城投所面臨的情況來看，當(dāng)前的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)在于現(xiàn)金流的枯竭，即大量投資沉淀在回收期較長的各類固定資產(chǎn)中時(shí)，面臨著較大的短期還本付息壓力，只能依賴借新還舊來維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)。

而在當(dāng)前財(cái)政收入增長困難、增速持續(xù)下降的情況下，化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必然要從盤活存量資產(chǎn)下手；推動(dòng)金融資源注入盤活重點(diǎn)地區(qū)的存量資產(chǎn)，不僅可有效解決當(dāng)前的現(xiàn)金流困境，也能改善區(qū)域金融資源不平衡導(dǎo)致的長期問題。

從《意見》中的表述來看，“推動(dòng)地方政府債務(wù)率較高、財(cái)政收支平衡壓力較大的地區(qū)，加快盤活存量資產(chǎn)，穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升財(cái)政可持續(xù)能力”是盤活存量資產(chǎn)工作的重點(diǎn)，也是未來信貸擴(kuò)張的重要方向。由此可見，當(dāng)前地方與城投債務(wù)問題最為風(fēng)口浪尖的地區(qū)，將有望成為政策傾向、資源注入的重點(diǎn)區(qū)域，對這些地區(qū)而言最困難的階段已經(jīng)過去，未來1-2年將進(jìn)入持續(xù)改善、向好與化解風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)階段。

支持循環(huán)投資，解綁重點(diǎn)區(qū)域

支持盤活存量資產(chǎn)的核心邏輯在于，讓地方政府不增加債務(wù)率的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)新增投資、拉動(dòng)更多的需求；因此，存量資產(chǎn)新政的實(shí)施也必然將影響到重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域的新一輪發(fā)展。也就是說，存量資產(chǎn)盤活這一特殊渠道，將幫助國家層面、省級層面的重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，繞過當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率、隱性債務(wù)等一系列紅線，實(shí)現(xiàn)新一輪的融資、投資。

自近年來地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，諸多地區(qū)都出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)事件，使得市場投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)了明顯的下降，機(jī)構(gòu)們紛紛“用腳投票”，甚至出現(xiàn)了“投資不出南宋版圖”的說法。但由于隱性債務(wù)治理及融資模式上的限制，許多重點(diǎn)地區(qū)也無法順暢地實(shí)現(xiàn)融資，導(dǎo)致區(qū)域資金循環(huán)與基建投資并不通暢，適度超前基建投資、加強(qiáng)有效投資的目標(biāo)未能有效實(shí)現(xiàn)。

因此，在《意見》及相關(guān)政策的引導(dǎo)下，存量資產(chǎn)盤活可以說是發(fā)達(dá)地區(qū)城投繞過一系列政策紅線障礙、籌集新項(xiàng)目資本金的最佳方式；同時(shí)這一方式也不涉及隱性債務(wù)問題，甚至還可以結(jié)合化債政策解決一些存量債務(wù)問題。由此可見，重點(diǎn)地區(qū)的城投與國有企業(yè)，將迎來新一輪投融資的高峰期。

引導(dǎo)龍頭優(yōu)化，加強(qiáng)資源整合

在之前的文章中，就曾結(jié)合當(dāng)前的債務(wù)管理與財(cái)政體制改革談到省一級財(cái)政正在加強(qiáng)統(tǒng)籌、省一級城投功能逐漸加強(qiáng)的變化；但從現(xiàn)實(shí)來看，許多省一級城投也面臨著較大的債務(wù)壓力，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性問題，引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)較長時(shí)間，也將對地方投資造成較為嚴(yán)重的打擊。

在《意見》中也針對這一問題提出了對應(yīng)的解決方案：“引導(dǎo)支持基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)多、建設(shè)任務(wù)重、負(fù)債率較高的國有企業(yè)，把盤活存量資產(chǎn)作為國有資產(chǎn)保值增值以及防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、籌集建設(shè)資金、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要手段”。這就意味著，在推行存量資產(chǎn)盤活政策的同時(shí)，省一級的龍頭地方平臺將成為重點(diǎn)支持對象，支持這一批企業(yè)在未來信貸環(huán)境放松的大環(huán)境下優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、解決潛在風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)現(xiàn)循環(huán)投資。

由此可見，今年下半年的地方債務(wù)格局與城投債市場都將出現(xiàn)較大的變化，許多問題也將不再是“問題”，一些風(fēng)險(xiǎn)也不再是“風(fēng)險(xiǎn)”，而是當(dāng)前的機(jī)會(huì)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 地方債務(wù)格局，正在起變化