雷猴的小號 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：園砸
來源：雷猴的小號
這兩天，多家媒體被《南山集團水大魚大：連續兌付32.66億，資產千億融資能力強勁》這篇“軟文”強勢占屏。文章核心如下：
常年躋身“中企500強”，業績穩定增長中，融資環境大改善，連續兌付32.66億，償債so so so easy~
那么近期對于南山集團，債券市場反應如何呢？
近幾年信用債市場歷經民企違約潮，山東受傷最甚：鄒平齊星集團資金鏈斷裂，山東互保圈“火燒聯營”，中融新大、如意科技、西王、玉皇、東辰、金茂、勝通步其后塵。
位于山東龍口的南山集團，與魏橋鋁業一起堪稱難兄難弟，旗下多只債券中債估值超15%，屢屢在高收益債成交匯總中占榜。
（圖源DM查債通-輿情-高收益成交匯總）
以16南山01為例，今年以來成交的到期收益率呈顯著上升趨勢。
（圖源DM查債通-歷史成交）
南山集團旗下債券的行情異動亦不少見
（圖源DM查債通-行情異動）
此前南山集團連續遭遇持有人大額回售，8月面臨集中債券兌付期。
18南山03（發行總額11億元）遭持有人全額回售，回售兌付日為8月17日；17南山02（發行總額5億元）遭持有人全額回售，回售兌付日為8月14日；19南山04回售金額約6.67億元（發行總額10億元），行權日為2020年8月7日。
但正如《南山集團水大魚大》文章提及，南山近期兌付表現態勢良好。
8月7日，南山集團順利兌付19南山04債券6.66億、8月14日兌付17南山02債券5億、8月17日兌付18南山03債券11億、8月24日兌付17南山集MTN001債券10億。三周之內，南山集團就連續成功兌付了32.66億元債券。
16南山04”、“16南山05”也將于8月29日付息。
截止2020年8月25日，南山集團存續債約142.92億元，相同實控人存續債約23.25億元。今年待償債本息約26.59億元，相同實控人待償債本息約9.47億元。
（圖源DM查債通-流通中債券）
由此看來，南山集團今年償債的難關已過去一半。
但“危”“機”往往并行，南山集團的潛在風險點也不容小覷。
①南山集團存貨規模上升較快，截至今年一季末存貨為167.2億元，占流動資產的30%。②應收賬款和其他應收款項增速較快，占用資金并存在一定回收風險。
（圖源DM終端-資產負債表）
③業績和歸母凈利潤均出現下滑，未來還面臨裕龍島煉化一體化項目較大的資本支出壓力（該項目已由國家發改委納入石化產業規劃）。
（圖源DM終端-利潤表）
④持續關注山東民企對外擔保情況。據不完全統計，南山集團對外擔保超1億的情況如下：
（圖源DM終端-重大關聯）
⑤融資環境受限，今年以來，南山僅發行了一期5個億的超短融，若后續南山70億元小公募債發行不順暢，南山依舊面臨較大的償債風險。
南山處境確實比較尷尬，一方面，較大的資本支出需求和融資能力不匹配；另一方面，對債券投資人來說，一級拿債相對于二級高折價收債，顯然不具有性價比，如果南山一級發債不順暢，南山后續債券兌付的風險將會加大，從而會進一步打壓南山債券二級估值，可能造成惡性循環。
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原標題： 山東“網紅債”南山集團已經走出“泥潭”？
