小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
業績虧損、流動性壓力下，“巴彥淖爾重要水務工程建設主體之一”河套水務已存在三筆未結清欠息記錄，金額合計超千萬，面臨巨大債務壓力。
降級
近日，中證鵬元公告稱，將巴彥淖爾市河套水務集團有限公司（以下簡稱“河套水務”）主體長期信用等級下調為AA-，“12河套水務債”信用等級下調為AA，評級展望維持為穩定。
信用評級報告
評級報告顯示，河套水務存在三筆未結清欠息及較大規模不良類擔保，面臨很大的債務壓力及或有負債風險；同時其收入大幅下降且出現虧損，資產流動性較弱。
《小債看市》統計，目前河套水務僅存續“12河套水務債”一只債券，該券發行于2012年3月，當前余額3億元，票息8.54%，期限為10年，將于2022年3月31日到期。
償債壓力大
據公開資料，河套水務是巴彥淖爾市重要的水務工程建設主體之一，業務涵蓋水務工程業務、城市 與工業供水、供電、旅游、租賃、銷售業務等。
河套水務作為巴彥淖爾市政府唯一授權的國有水務企業，承擔著烏梁素海生態治理的重任，是烏梁素海綜合治理項目的唯一主體。
從股權結構看，內蒙古河套灌區管理總局為河套水務唯一股東，公司實際控制人為巴彥淖爾市人民政府。
股權結構圖
受工程業務大幅下降影響，2019年河套水務營業收入大降66%，實現歸母凈利潤-1.92億元，業績出現首次虧損。
今年上半年，疊加疫情因素影響，河套水務營收和盈利能力再次大幅下滑，業績虧損近5000萬。
經營業績情況
作為巴彥淖爾市重要的水務工程建設主體之一，水務集團可以獲得一定的外部支持，2019年其獲得政府補貼5600萬元，對利潤形成一定補充。
截至今年6月末，河套水務總資產為167.27億元，總負債46.15億元，凈資產121.12億元。
從負債結構看，河套水務主要以非流動負債為主，占總負債的54%，其中長期借款14.54億元。
除此之外，河套水務還有21.03億流動負債，主要為其他應付款10.74億元，其一年內到期的短期負債有5.72億元。
然而，相較于短債壓力，河套水務流動性明顯吃緊，其賬上貨幣資金只有4.65億元，不足以覆蓋短債，存在一定短期償債風險，且短期償債能力指標已持續惡化。
在財務彈性方面，早在2019年末河套水務未使用銀行授信額度已顯示為零，可見其備用資金枯竭。
銀行授信情況
整體來看，河套水務有息負債規模有23.26億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為50%。
值得注意的是，由于業績虧損，2019年河套水務EBITDA規模大幅下降至123.42萬元，EBITDA對利息保障程度很差，面臨很大的償債壓力。
在償債資金方面，河套水務對外部融資較為依賴。其融資渠道較為多元，除了發債和借款，還有14次租賃融資、10次應收賬款融資以及4次股權質押融資方式。
其中，河套水務長期融資租賃占比較高，比例已達到32.76%。
2018年以來，河套水務融資流入資金持續減少，但償還債務流出資金卻不斷攀升，其籌資性現金流凈額由凈流入轉為凈流出，外部融資環境持續惡化。
流動性吃緊、外部融資遇阻情況下，河套水務已發生三筆未結清欠息記錄，金額合計為1046.98萬元。此外其未結清信貸中存在關注類貸款余額61862.28萬元以及不良類貸款余額3000萬元。
而從資產質量方面看，河套水務受限資產規模較大，目前賬面價值為41.02億元，占總資產的25%；另外其應收款項的欠款單位主要為政府部門，回款時間存在一定的不確定性，其整體資產流動性較弱。
應收賬款情況
另外，值得注意的是河套水務的對外擔保問題，存在一定代償風險。
截至今年6月末，河套水務對外擔保余額為9.45億元，其中對內蒙古礦業的擔保債權本金余額為7.36億元，但后者因借款逾期未能償還已被多家銀行起訴。
對外擔保情況
據企業信用報告顯示，河套水務本部不良類擔保余額7.26億元，此外存在一筆未結清的擔保代償余額為1109.05萬元，面臨很大的或有負債風險。
總得來看，河套水務收入大幅下滑且業績虧損，償債壓力加大；流動性緊張，自有資金已無法覆蓋短期負債；另外其不良類擔保余額較大，存在很大的或有負債風險。
區域經濟
巴彥淖爾，是內蒙古下轄的地級市之一，位于內蒙古西部，處于國家“呼包銀榆”經濟區，是“一帶一路”重要交匯點，是國家西部大開發的重點區域。
巴彥淖爾市擁有沃野千里的河套平原，黃河流經345公里，年引黃河水50億立方米，澆灌著1100多萬畝優質耕地，素有“天下黃河、唯富一套”的美譽。
從地區經濟方面看，2019年巴彥淖爾市實現地區生產總值875億元，按可比價格計算，同比增長5.2%，增速變動不大；人均地區生產總值51722元，為同期全國人均 GDP的72.96%。
從拉動地區經濟增長的三大要素來看，2019年巴彥淖爾市固定資產投資增速有所回升，消費和進出口保持增長。
2019年，巴彥淖爾市實現公共財政預算收入55.69億元，同比增長0.3%，其中稅收收入42.55億元，與上年持平；全市政府性基金預算收入16.09億元，同比下降5.3%。
一般來說，城投平臺主要看地區經濟發達程度、地方政府財政狀況及債務負擔，最后看城投自身經營狀況，其主體信用質量，主要由個體信用狀況和地方政府支持力度兩個維度決定。
目前，河套水務已出現欠息情況，說明其資金鏈較為緊張，償債壓力巨大。政府雖每年提供超5000萬補貼，但在其盈利能力得不到改善情況下，短期將繼續承受較大債務風險和壓力。
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