面包財經(jīng) 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：新華財經(jīng)面包財經(jīng)
來源：面包財經(jīng)（ID:mianbaocaijing)
三維股份近日發(fā)布2021年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬發(fā)行不超過4616.81萬股，發(fā)行價格為21.66元/股，擬募集不超過10億元，扣除發(fā)行費用后將全部用于補充流動資金。
原本以橡膠制品為主營的三維股份在上市后多次跨界投資，主營業(yè)務(wù)也隨之不斷增加。公司2021年前三季度營收雖出現(xiàn)明顯增長，但由于原材料價格上漲等原因，凈利潤增長較慢。此外，由于主營業(yè)務(wù)的不斷擴張，加大了資金消耗，公司的現(xiàn)金流情況并不樂觀，資產(chǎn)負債率也持續(xù)攀升。
在此情況下，今年6月公司又與烏海經(jīng)濟開發(fā)區(qū)低碳產(chǎn)業(yè)園管委會簽署了一份高達130億元的投資協(xié)議，分兩期實施，第一期投資在40億元左右。目前部分項目已通過內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革委員會審查，然而投資資金何時到位值得關(guān)注。
實控人擬全額認購 公司多次增加主營業(yè)務(wù)
公告顯示，發(fā)布定增預(yù)案前，三維股份的控股股東、實際控制人葉繼躍、張桂玉直接持有公司的股份比例為43.58%。其中，實際控制人之一葉繼躍因看好本公司發(fā)展前景，擬全額現(xiàn)金認購。未來若增發(fā)完成，控股股東、實際控制人葉繼躍、張桂玉合計持股比例預(yù)計最高將提升至47.64%。
資料顯示，三維股份自成立至上市初期主要以橡膠制品產(chǎn)業(yè)為主，從事橡膠輸送帶、V帶的生產(chǎn)和銷售，主要用于為煤炭、鋼鐵和水泥等下游輸送產(chǎn)品。2014-2017年，由于凈利潤持續(xù)下滑，公司為提振業(yè)績，開始籌備收購擴展主業(yè)。
2018年，三維股份以16.25元/股，發(fā)行9046萬股，作價14.7億元向包括公司控股股東葉繼躍在內(nèi)的13名股東收購廣西三維100%股權(quán)。隨后公司主營業(yè)務(wù)增加軌道交通產(chǎn)業(yè)，從事預(yù)應(yīng)力混凝土枕、岔枕、軌道板、地鐵管片、扣配件等軌道交通線上料產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。
2021年公司再次增加主營業(yè)務(wù)，中報顯示，三維股份以現(xiàn)有業(yè)務(wù)需求為出發(fā)，布局化纖產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建聚酯切片-紡絲一體化工業(yè)滌綸絲生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品包括功能性聚酯切片、高強滌綸工業(yè)絲、高性能加捻線、合股紗線等。
增收難增利 前三季度毛利率下滑超五成
從業(yè)績來看， 2021年前三季度，三維股份的營收較上年同期出現(xiàn)明顯增長，但凈利潤增幅較小，此外由于成本上升等原因，公司綜合毛利率下降超五成。
數(shù)據(jù)顯示，2021年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.92億元，同比增長113.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.27億元，同比增長7.5%；扣非后凈利潤1.13億元，同比增長僅有0.19%。公司表示營收及歸母凈利潤的增長主要是公司子公司及軌交產(chǎn)品同比增長較快所致。
圖1：2017Q3-2021Q3三維股份營收、歸母凈利潤及扣非凈利潤
值得注意的是，雖然營收較上年同期出現(xiàn)較快增長，但由于主要原材料價格的上漲，公司的毛利率出現(xiàn)明顯下滑。2021年前三季度，公司的綜合毛利率為15.39%，較上年同期的33.77%下降超18.38個百分點。
此外，由于聚酯切片和滌綸工業(yè)絲項目試產(chǎn)，以及橡膠制品V帶技改遷建項目按計劃有序進行產(chǎn)能搬遷，公司在此過程中消耗了大量自有資金。為滿足正常的資金及運營需要，公司主要通過銀行借款融資，這也使得公司的財務(wù)費用出現(xiàn)較快增長。財報顯示，2021前三季度，三維股份的財務(wù)費用達6169.83萬元，較上年同期增長138.49%。
現(xiàn)金流緊張 資產(chǎn)負債率攀升 百億投資如何落實？
由于主營業(yè)務(wù)的不斷擴展，公司的現(xiàn)金流情況也不容樂觀。
截至2021年9月末，三維股份的賬面貨幣資金為4.22億元，較年初的3.33億元僅增加0.89億元。而公司的短期借款為10.16億元；一年內(nèi)到期的非流動負債為1.74億元，短期債務(wù)合計11.9億元，較年初的5.3億元增加6.6億元。
債務(wù)的增加也使得公司的資產(chǎn)負債率不斷上升。截至2021年9月末，三維股份的資產(chǎn)負債率為45.89%，較2020年末上升5.21個百分點。
圖2：2017-2021Q3三維股份資產(chǎn)負債率
然而，在現(xiàn)金流及盈利情況均不樂觀的情況下，公司在今年6月又簽署了一份總額高達130億元的投資協(xié)議。
6月22日，三維股份公告顯示，公司與內(nèi)蒙古自治區(qū)烏海經(jīng)濟開發(fā)區(qū)低碳產(chǎn)業(yè)園管委會簽署《投資框架協(xié)議書》，擬在烏海經(jīng)濟開發(fā)區(qū)低碳產(chǎn)業(yè)園投資BDO、PBAT、PTMEG新型材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化項目，總投資130億元，分兩期進行。
同時，公司也在公告中表示，目前公司所從事的主要業(yè)務(wù)為軌道交通產(chǎn)業(yè)和橡膠制品產(chǎn)業(yè)，此次投資項目公司無前期技術(shù)積累，也尚未招聘核心技術(shù)人員和組建管理團隊，存在技術(shù)和管理人員的不確定風險。
9月9日，三維股份發(fā)布投資者調(diào)研報告顯示，8月中旬，公司的烏海項目取得了《項目備案告知書》，包括120萬噸電石，公司正積極組建團隊，推動能評、環(huán)評等前置審批工作，并落實工程設(shè)計、工程承包等關(guān)鍵第三方的遴選及談判工作，籌劃各種可行融資渠道，力爭早日啟動項目建設(shè)。
11月2日，公司再次在投資者調(diào)研報告中披露，公司在烏海投資的90萬噸/年BDO及可降解塑料一體化項目通過內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革委員會審查，并且一期的能耗指標已經(jīng)落實，可以開工建設(shè)。烏海項目一期主要包括電石36萬噸/年、BDO30萬噸/年等。公司后續(xù)工作就是獲取土地、推動安評、環(huán)評等審批工作，爭取早日開工建設(shè)。而在資金方面，第一期資金40億左右，公司計劃通過自籌、資本市場融資以及銀行融資等多種方式籌措。
此次公司發(fā)布10億元定增預(yù)案，實控人雖全額認購用于補充流動性，但在現(xiàn)金流緊張，盈利能力欠佳的情況下，面對百億投資建設(shè)，顯得杯水車薪（JW）。
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