小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
春華水務(wù)債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)于去年，彼時地方政府協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)信貸支持化債，及時化解了其票據(jù)兌付風(fēng)險。
債務(wù)逾期
4月30日，呼和浩特春華水務(wù)開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“春華水務(wù)”）公告稱，由于公司流動資金緊張，出現(xiàn)部分金融機(jī)構(gòu)等債務(wù)未能如期償還的情形。
債務(wù)逾期公告
截至目前，春華水務(wù)逾期債務(wù)金額合計7.46億元，其最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)為132.1億元，上述逾期借款本金占凈資產(chǎn)比重為5.65%。
《小債看市》注意到，在春華水務(wù)逾期債務(wù)中，主要以融資租賃為主，債權(quán)人為租賃公司的逾期債務(wù)本金合計近4.5億元，其它逾期債務(wù)為銀行貸款。
公告顯示，春華水務(wù)正積極與債權(quán)人溝通，爭取盡快與債權(quán)人達(dá)成一致意見，包括但不限于展期、續(xù)貸、部分償還等方式。公司將通過加快回收應(yīng)收賬款、減少相應(yīng)支出等方式籌措舉債資金，盡快妥善處理逾期事件。
值得注意的是，春華水務(wù)風(fēng)險爆發(fā)于2020年上半年，彼時當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)信貸支持化債，經(jīng)自治區(qū)銀保監(jiān)局同意，金谷銀行向呼市國有平臺公司累計投放信貸資金15.28億元，及時化解了包括春華水務(wù)票據(jù)在內(nèi)的兌付風(fēng)險。
2020年6月，春華水務(wù)因與北京金策國泰公司土地開發(fā)合作協(xié)議糾紛一案，被列為失信被執(zhí)行人，旗下債券在二級市場頻繁異動。
隨后，聯(lián)合資信將春華水務(wù)評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為“負(fù)面”，維持其主體和相關(guān)債項信用等級AA。
《小債看市》統(tǒng)計，目前春華水務(wù)存續(xù)債券4只，存續(xù)規(guī)模18億，其中一年內(nèi)到期的債券有15億，短期面臨集中兌付壓力較大。
存續(xù)債券到期分布
02
據(jù)官網(wǎng)介紹，春華水務(wù)成立于2001年，是呼和浩特唯一的水務(wù)經(jīng)營實體以及重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資主體。
春華水務(wù)主要負(fù)責(zé)全市供排水、污水處理、再生水回用等業(yè)務(wù)的建設(shè)運(yùn)營管理，同時涉足房地產(chǎn)開發(fā)、旅游、乳業(yè)等領(lǐng)域。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，春華水務(wù)是呼和浩特國資委100%控股的市屬國有企業(yè)，呼市國資委為唯一股東和實際控制人。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，受污水處理和房地產(chǎn)收入下降影響，春華水務(wù)經(jīng)營板塊營業(yè)利潤虧損幅度擴(kuò)大，利潤總額對補(bǔ)貼收入依賴較重。
2020年，春華水務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入11.58億元，同比增長0.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.49億元，同比下滑25.95%。
今年一季度，春華水務(wù)營收大幅下滑近30%，利潤總額和歸母凈利潤分別虧損7589.49萬元和7235.66萬元。
盈利能力
2016-2018年，春華水務(wù)獲得政府補(bǔ)助收入分別為6.35億、6.65億以及7.88億元，合計20.88億元，利潤總額對補(bǔ)貼依賴度較大。
政府補(bǔ)助收入
截至2020年末，春華水務(wù)總資產(chǎn)為305.54億元，總負(fù)債173.43億元，凈資產(chǎn)132.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率56.76%。
2012年以來，春華水務(wù)的財務(wù)杠桿水平逐年抬升，曾一度接近70%高位，近兩年資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。
財務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，春華水務(wù)主要以流動負(fù)債為主，流動負(fù)債占總負(fù)債比為69%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。
截至2020年末，春華水務(wù)流動負(fù)債有120.36億元，其中主要為其他應(yīng)付款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有35.53億元。
而相較于短期債務(wù)，春華水務(wù)的現(xiàn)金流明顯吃緊，其賬上貨幣資金只有7.56億元，現(xiàn)金短債比僅為0.21，現(xiàn)金短債間存有較大資金缺口，短期償債風(fēng)險較大。
在備用資金方面，截至2019年6月末，春華水務(wù)銀行授信總額為27.41億元，未使用授信額度為12.25億元，可見其財務(wù)彈性尚可。
銀行授信情況
除此之外，春華水務(wù)還有非流動負(fù)債53.07億元，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計29.97億元。
整體來看，春華水務(wù)有息負(fù)債合計65.5億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債率為38%。
從短期和長期償債能力指標(biāo)看，春華水務(wù)多項指標(biāo)持續(xù)下滑，其短期和長期償債能力均較弱。
近年來，春華水務(wù)外部融資主要靠發(fā)債，其歷史上發(fā)行過近20只債券，但從2017年后卻鮮少在公開市場中發(fā)債，僅2018年發(fā)行過一只一年期定向工具以及2019年發(fā)行的半年期超短融。
發(fā)債節(jié)奏戛然而止，或與春華水務(wù)被監(jiān)管層處罰有關(guān)。
2017年末，由于債券募集資金專戶用于存放非募集資金，內(nèi)蒙古證監(jiān)局對春華水務(wù)采取責(zé)令改正措施。
在外部融資方面，除了銀行借款和債券，春華水務(wù)還通過租賃融資和股權(quán)質(zhì)押等方式融資，融資渠道相對有限。
值得注意的是，2018年以來春華水務(wù)取得借款收到的現(xiàn)金大幅減少，償還大量債務(wù)后籌資性現(xiàn)金流由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，可見其外部融資環(huán)境惡化。
2020年和今年第一季度，春華水務(wù)籌資性現(xiàn)金流凈額分別為-4.87億和-0.74億元。
籌資性現(xiàn)金流情況
總得來看，近年來春華水務(wù)盈利能力較弱，主要依賴于政府補(bǔ)貼；資金鏈緊繃，短期償債壓力較大；近年來融資渠道明顯收窄，間接融資渠道亟待拓展。
區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境一般
近年來，呼和浩特市經(jīng)濟(jì)總量增速放緩，固定資產(chǎn)投資下滑，區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境一般。
2019年，呼和浩特市地區(qū)生產(chǎn)總值2791.5億元，按第四次全國經(jīng)濟(jì)普查修訂數(shù)據(jù)后的同口徑可比價計算，比上年增長5.5%。
從春華水務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量看，其對呼市財政局的應(yīng)收類款項、水務(wù)資產(chǎn)以及管網(wǎng)工程等項目的投入系公司主要資產(chǎn)構(gòu)成
截至2020年末，春華水務(wù)其他應(yīng)收款項高達(dá)60.92億元，主要為應(yīng)收呼和浩特市財政局款項，對公司資金占用較大，資產(chǎn)流動性較弱。
2014年，市政府表示將在未來8年內(nèi)安排不少于42億元地方財政收入，用于償還政府相關(guān)單位應(yīng)付款項；同時承諾為保持春華水務(wù)經(jīng)營獨立性，將不再通過代付款或暫借款、墊付款等其他方式增加其他應(yīng)收款規(guī)模。
因此，2018年以來由于支付方式變化，春華水務(wù)污水處理收入有所下降，對收入貢獻(xiàn)能力下降。
近年來，除了主業(yè)春華水務(wù)還涉足房地產(chǎn)開發(fā)、旅游、乳業(yè)等領(lǐng)域，但最近其回歸水務(wù)主業(yè)，正在逐步退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。
有網(wǎng)友向《小債看市》反應(yīng)，春華水務(wù)開發(fā)的水岸小鎮(zhèn)樓盤，入住五年多還不能網(wǎng)簽，更不能辦理產(chǎn)權(quán)證。
值得一提的是，2018年9月自治區(qū)紀(jì)委監(jiān)委發(fā)布消息，曾任呼市水務(wù)局黨委書記、春華水務(wù)公司董事長的李建平涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，接受紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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原標(biāo)題： “春華水務(wù)”7.46億債務(wù)逾期，依賴政府補(bǔ)貼短期償債壓力大
