小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：感恩贊賞你
來源：小債看市（ID：little-bond）
多次展期后，國(guó)廣控股旗下3億私募債在法律上已構(gòu)成違約，2018年“阜興系”爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，被其染指的國(guó)廣控股最主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體華聞集團(tuán)受到牽連。
7月21日，有媒體報(bào)道，在經(jīng)歷了多次展期和分期后，國(guó)廣環(huán)球傳媒控股有限公司（下稱國(guó)廣控股）僅兌付了2億元“15國(guó)廣債”本息，至今仍然還有3億元沒有著落。
據(jù)悉，這余下的3億元“15國(guó)廣債”應(yīng)于去年11月17日兌付，后債權(quán)人同意將本金延期一年，在2021年7月17日和11月17日前各兌付一半本息。
7月13日，川財(cái)證券曾召開“15國(guó)廣債”債券持有人大會(huì)，試圖將剩余3億元再度延期兌付，不過議案最終只獲得了43%的同意票，未過半遭否決，這意味著“15國(guó)廣債”在法律上已構(gòu)成違約。
基本條款
私募債“15國(guó)廣債”發(fā)行于2015年11月，募集資金10億元，期限3+2年，應(yīng)于2020年11月17日到期，2018年回售兌付5億，剩下5億展期兩年。
國(guó)廣控股對(duì)“15國(guó)廣債”持有人稱，戰(zhàn)略投資方資金未到位，無法實(shí)施收購債券的交易，要求將兌付延期至7月30日。
值得一提的是，去年初國(guó)廣控股以受疫情等影響經(jīng)營(yíng)困難為由，欲對(duì)已展期債券打4至5折兌付，遠(yuǎn)低市場(chǎng)預(yù)期引發(fā)熱議。
《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)廣控股僅存續(xù)“15國(guó)廣債”這一只債券，今年6月聯(lián)合資信一次性將其主體和債項(xiàng)信用等級(jí)下調(diào)四個(gè)等級(jí)至BBB-。
信用等級(jí)被斷崖式下調(diào)
據(jù)公開資料，國(guó)廣控股是原中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)與中國(guó)國(guó)際廣播電視網(wǎng)絡(luò)臺(tái)傳媒及文化產(chǎn)業(yè)全部可經(jīng)營(yíng)性資源的唯一經(jīng)營(yíng)平臺(tái)。
國(guó)廣控股擁有包括廣播、電視、出版、互聯(lián)網(wǎng)、其它媒體等在內(nèi)的全媒體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資源，并為上市公司華聞集團(tuán)（ 000793.SZ ）實(shí)際控制人。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，國(guó)廣控股由股東國(guó)廣傳媒和和平控股分別持股50%，國(guó)廣傳媒負(fù)責(zé)內(nèi)容審核、政策導(dǎo)向，和平財(cái)富負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，公司疑似實(shí)際控制人為孫景龍。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，由于傳統(tǒng)紙媒業(yè)務(wù)遭受沖擊，國(guó)廣控股主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力一般，整體盈利能力對(duì)投資收益依賴程度高，業(yè)績(jī)多為虧損。
2017-2019年上半年，國(guó)廣控股實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-3129.24萬元、-21.48億以及-5764.17萬元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額也持續(xù)凈流出。
盈利能力
截至2019年6月末，國(guó)廣控股總資產(chǎn)為152.81億元，總負(fù)債121.21億元，凈資產(chǎn)31.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率79.32%。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，國(guó)廣控股主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的57%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。
近年來，由于流動(dòng)負(fù)債快速增長(zhǎng)，國(guó)廣控股的流動(dòng)資產(chǎn)已無法覆蓋前者，其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率小于1，短期償債能力指標(biāo)持續(xù)惡化。
截至同報(bào)告期，國(guó)廣控股流動(dòng)負(fù)債有68.87億元，其中其他應(yīng)付款高達(dá)35.79億元，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有25.11億元。
相較于短債規(guī)模，國(guó)廣控股流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金僅有14.55億元，不足以覆蓋短債，再加上經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，其短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。
在備用資金方面，截至今年3月末，國(guó)廣控股銀行授信總額有28.6億元，未使用授信額度僅3.38億元，可見其財(cái)務(wù)彈性欠佳。
銀行授信
除此之外，國(guó)廣控股還有52.34億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)50.94億元。
整體來看，國(guó)廣控股剛性債務(wù)有76.11億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為63%。
有息負(fù)債高企，2018和2019年上半年國(guó)廣控股財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為3.15億和2.61億元，再加上高額的銷售和管理費(fèi)用，期間費(fèi)用對(duì)公司利益空間形成嚴(yán)重侵蝕。
在自身造血能力欠佳、流動(dòng)性緊張之下，國(guó)廣控股對(duì)外部融資十分依賴。
在融資渠道方面，除了發(fā)債和借款，國(guó)廣控股還通過應(yīng)收賬款、股權(quán)質(zhì)押等方式融資。
截至2019年6月末，國(guó)廣控股受限資產(chǎn)有34.96億元，是凈資產(chǎn)的1.1倍，主要為長(zhǎng)期股權(quán)投資16.65億元，受限資產(chǎn)規(guī)模較大，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性產(chǎn)生不利影響。
總得來看，近年來國(guó)廣控股盈利能力欠佳，業(yè)績(jī)持續(xù)虧損；短期債務(wù)不斷攀升，自有資金卻持續(xù)下降，短期償債風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。
國(guó)廣控股最知名的資產(chǎn)是華聞集團(tuán)，2012年其通過控股子公司國(guó)廣資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)華聞集團(tuán)的控股控制。
后來，華聞集團(tuán)被“阜興系”染指，成為后者在A股版圖中重要的一枚棋子。
2016年11月，朱金玲為全資股東、剛注冊(cè)兩個(gè)月的興順文化從原股東金正源手中受讓國(guó)廣控股50%股權(quán)的方式，從而間接控制華聞集團(tuán)。
朱金玲系阜興集團(tuán)董事長(zhǎng)朱一棟堂妹，持有興順文化100%股權(quán)，市場(chǎng)上將朱一棟家族所掌控企業(yè)稱為“阜興系”。
2018年1月，朱一棟操縱其父朱冠成控制的大連電瓷股價(jià)，非法獲利逾6億元，遭到證監(jiān)會(huì)處罰。
幾個(gè)月后，“阜興系”旗下私募基金等數(shù)百億資金陸續(xù)爆雷，朱一棟卷錢跑路的消息發(fā)酵，“阜興系”債務(wù)危機(jī)波及關(guān)聯(lián)上市公司。
為了自證清白少受牽連，國(guó)廣資本迅速與“阜興系”切割。
2018年7月11日，興順文化將其持有的國(guó)廣控股50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給和平財(cái)富，“阜興系”朱金玲等人也從公司董事職位辭職。
截至2020年7月末，國(guó)廣資產(chǎn)已質(zhì)押華聞集團(tuán)股票1.63億股，占其所持股份的64.06%。
并且，國(guó)廣資產(chǎn)直接持有的華聞集團(tuán)股票已全部被多地法院和公安局輪候凍結(jié)及凍結(jié)，華聞集團(tuán)持有的部分金融資產(chǎn)也被多地公安局司法凍結(jié)。
去年8月，華聞集團(tuán)與部分“17華聞傳媒MTN001”持有人商討債券展期方案，“阜興系”倒下后，華聞集團(tuán)和國(guó)廣控股都陷入債務(wù)黑洞。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： “傳媒巨頭”3億私募債違約，“阜興系”染指下爆發(fā)債務(wù)危機(jī)
